25Q2利润环比高速增长，定制化存储进展顺利

25Q2利润环比高速增长，定制化存储进展顺利 消费、AI需求带动业绩成长，25Q2归母净利润环比高增。兆易创新发布2025年半年报。兆易创新25H1实现营收41.50亿元，同比+15.0%，实现归母净利润5.75亿元，同比+11.3%，毛利率37.21%，同比-0.9pcts，公司业绩增长主要系1）消费类国家补贴政策的实施下消费终端需求稳步释放；2）AI的发展持续拉动PC、服务器、汽车电子等领域需求增长；3）公司持续保持以市占率为中心的策略，较好地把握了市场机遇，公司产品在汽车、消费、存储与计算、手机等多个领域实现了收入和销量同比快速增长，利基型DRAM行业供给格局改善，带动产品量价齐升。从25Q2单季度来看，公司实现营收22.41亿元，同比+13.1%，环比+17.4%，实现归母净利润3.41亿元，同比+9.2%，环比+45.3%，毛利率37.01%，同比-1.1pcts，环比-0.4pcts。 买入（维持） 三大产品线全面增长，定制化存储进展顺利。分产品线来看，25H1公司实现存储收入28.45亿元，同比+9.2%，实现MCU收入9.59亿元，同比+19.1%，实现模拟收入1.52亿元，实现传感器收入1.93亿元，同比基本持平。具体来看： 1）存储业务：NOR Flash及利基型DRAM实现同比较快增长，利基型DRAM产品量价齐升，定制化存储进展顺利。 ✓NOR Flash：25H1Flash产品在消费国补及Q2消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显，手机屏幕、AIPC及服务器中NORFlash存储容量的不断升级也拉动了Flash业务收入的增长。2025年，公司为率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产的公司之一，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先； 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com ✓SLC NAND：公司产品容量覆盖1Gb~8Gb，25H1公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPI NAND Flash产品，可应用于工业、IoT等快速启动应用场景。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com ✓利基型DRAM：随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场供不应求，25H1公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。LPDDR4产品开始贡献营收。 相关研究 1、《兆易创新（603986.SH）：存储龙头多元布局，深度受益AI+国产替代》2025-06-122、《兆易创新（603986.SH）：Q2业绩高增，工业、汽车领域进展亮眼》2022-08-29 ✓定制化存储：公司控股子公司青耘科技紧贴客户需求，从容量、带宽、能耗等方面为客户提供更为定制化的解决方案，重塑端侧存储新形态。公司定制化存储在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。 2）MCU业务：AI布局逐步深入，汽车实现较快增长。25H1消费及工业依然是MCU最大的营收来源，其中，网通领域的营收同比大幅增长；消费和汽车领域同比实现了较快增长；工业领域表现平稳；同时，公司继续深耕工控、数字能源等细分领域，公司围绕AI的产品布局逐渐深入，光模块产品营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进。 3）模拟及传感器业务：模拟芯片实现大幅增长，协同效应逐步显现。传感器芯片方面，公司在手机市场持续深耕，营收同比保持相对平稳。模拟 芯片方面，公司原有模拟芯片收入实现同比超过4.5倍的增长，加之收购苏州赛芯的影响，公司模拟芯片收入同比实现大幅增长。通过与控股子公司苏州赛芯在技术、业务、资源及团队等方面的有效整合，公司模拟业务的协同效应逐步显现。 增资加码汽车芯片布局，持续深化国内外车厂和Tier 1的合作关系。公司继续深耕汽车市场，进一步提升汽车产品的战略定位，积极深化与国内外车厂和Tier 1的合作关系。公司车规Flash产品营收同比延续高增，新产品方面，GD32A7系列车规MCU产品适用于车身控制、智能座舱、底盘、动力系统等多元电气化车用场景。此外，“汽汽车电子芯片研发及产业化目”现拟增加兆易创新全资子公司西安格易、上海格易、合肥格易、深圳格易作为募投目”实施主体，公司使用部分募集资金向西安格易、上海格易、合肥格易、深圳格易分别增资6,000万元、6,000万元、4,000万元、4,000万元以实施募投目”。 盈利预测与投资建议：兆易创新产品主要覆盖存储、MCU、传感器三大领域，其中2024年存储收入占比70%以上，公司在NORFlash领域全球市占率第二，SLC NAND也逐步占据一定份额，DRAM业务随着三大原厂逐步退出+端侧定制化方案的顺利推进有望实现较大增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入93.6/114.6/135.5亿元，同比增长27.3%/22.4%/18.2%，实现归母净利润14.6/19.4/23.8亿元，同比增长32.5%/33.0%/22.4%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为68.6/51.5/42.1X，维持公司汽买入 评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称汽本公司）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归汽国盛证券有限责任公司 所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为汽国盛证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com