内蒙项目驱动业绩高增，中期分红提升回报

2025年8月23日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 半 年 度 报 告 ，2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入228.20亿 元 ，同 比增 长35.05%； 实 现 归 母 净 利 润57.18亿 元 ， 同 比增 长73.02%。 其 中 ，25Q2单 季 度 实 现 营 业 收 入120.49亿 元 ，同 比增 长38.97%、环 比增 长11.87%；实现 归 母 净 利 润32.81亿 元 ， 同 比增 长74.17%、 环 比增 长34.64%。 宝丰能源（600989.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫内 蒙 项 目 全 面达 产，产 销 放 量 驱 动25H1业 绩 高 增。2025年 上 半 年 公 司 聚乙 烯 、 聚 丙 烯 、 焦 炭销 量 分 别 为115.29、111.79、340.15万 吨 ， 同 比 分 别 变化100.50%、95.37%、-3.99%； 聚 乙 烯 、 聚 丙 烯 价 差 分 别 同 比 增 长2.49%、5.86%， 焦 炭 价 格 同 比 下 降30.71%、 价 差 同 比 有 所 好 转 。上 半 年 来 看 ， 公 司业 绩同 比增 长 主 要 系 内 蒙 项 目 全 面 达 产驱 动 烯 烃 产 销 放 量 ，叠 加 煤 炭 价 格 重 心下 移背 景 下 烯 烃 价 差 同 比 改 善 所 致 。分 季 度 来 看 ，内 蒙 烯 烃 项 目 第 三 条 生 产 线于3月 份 试 生 产 、4月 份 达 产 ，烯 烃 产 销 环 比 持 续 放 量；宁 东 二 期 装 置 顺 利 完成 检 修 任 务。25Q2公 司 聚 乙 烯 、聚 丙 烯 、焦 炭 销 量 分 别 为63.83、62.64、170.28万 吨 ，环 比 分 别 增 长24.04%、27.45%、0.24%，量 能 释 放 下25Q2公 司 业 绩环 比延 续 增 长 态 势 。 翟启迪：010-8092-7677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫宁 东 四 期接 续推 进 ，储 备 项 目有 望 释 放 远 期成 长 动 能。一 方 面，公 司宁 东 四期 烯 烃 项 目 于2025年4月 开 工 建 设 ， 且 项 目 建 设 进 展 顺 利 ， 截 至2025年7月 底 ，设 计 到 图 率24%，设 备 订 货 率 达80%，土 建 基 础 施 工 完 成80%，土 建主 体 框 架 施 工 完 成35%，钢 结 构 已 全 面 开 始 图 纸 深 化 及 加 工 制 作 ，计 划 于2026年 底 建 成 投 产 。另 一 方 面，公 司新 疆 烯 烃 项 目 、内 蒙 二 期 烯 烃 项 目 前 期 工 作 正在 积 极 推 进，若 项 目 进 展 顺 利 ， 有 望释 放中 长 期 成 长 动 能 。 ⚫回 购与中 期 分 红并 举，提 升 投 资 者 获 得 感。为 进 一 步 增 强 公 司 股 东 的 获 得 感 ，公 司 一 方 面 保 持 稳 定 的 现 金 分 红 政 策 和 提 升 现 金 分 红 比 例 ，另 一 方 面 积 极 用 好控 股 股 东 增 持 和 上 市 公 司 回 购 政 策 ， 并 增 加 现 金 分 红 频 次 。2025年 上 半 年 公司 回 购 总 金 额 达10亿 元 。 此 外 ，公 司 拟 实 施 半 年 度 现 金 分 红 ，拟 向 全 体 股 东每 股 派 发 现 金 红 利0.28元（ 含 税 ），拟派 发 现 金 红 利合 计20.36亿 元（ 含 税 ），占2025年 上 半 年 度 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 的35.62%。 ⚫投 资 建 议：预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为501.82、527.25、564.82亿元 ；归 母 净 利 润 分 别 为121.59、123.23、135.18亿 元 ，同 比 分 别 增 长91.85%、1.35%、9.70%；EPS分 别 为1.66、1.68、1.84元 ， 对 应PE分 别 为9.81、9.68、8.83倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ，经 营 规 模扩 大 带 来 的 管 理 风 险 ， 项 目 建 设 不 及 预 期 的 风 险 等。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_宝丰能源_Q1业绩同比增长，看好内蒙项目成长动能_20240426 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 翟 启 迪，中 国 社 会 科 学 院 研 究 生 院 金 融 硕 士 。曾 就 职 于 方 正 中 期 期 货 研 究 院 ，2年 化 工 类 大 宗 商 品 研 究 经 验 。2022年5月加 入中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn