改革调整成效显著，新品迭出持续推进健康发展

公司调整成效持续显现。2025年上半年实现营收34.78亿（同比+4.75%），归母净利润2.66亿（同比+11.66%）；单Q2实现营收17.75亿（同比+25.4%），归母净利润0.49亿，实现扭亏为盈。分业务看，国内业务上半年实现突破性增长，Q2营收同比增长36.8%，其中美妆业务营收增速55.7%，国内线上整体营收增长34.6%；海外业务上半年实现营收7.03亿（同比-1.8%），利润端亏损近3200万，Q2受美国关税政策影响，营收同比下降6.2%至3.55亿，对利润影响约2800万。

分品牌来看，六神Q2因发货节奏错期实现快速增长，上半年新品驱蚊系列2.0版有望成为上市首年破亿单品；佰草集上半年依托大白泥实现50%营收增长，Q2增速接近翻倍，未来将聚焦中医中草药古方与现代科技结合，8月底推出新产品线并官宣新代言人；美加净下半年聚焦手霜赛道，8月底上线秦岭蜂胶修复香氛手霜，含99%纯度秦岭蜂胶，将面护级滋润技术应用于手部。

盈利能力持续改善。2025Q2毛利率63.34%（同比+5.09pct），主要系高毛利美妆品类和线上自营渠道占比提升，以及供应链降本增效；费用率方面，Q2销售/管理/研发费用率分别为47.15%/8.24%/2.69%，同比分别-4.6/-0.75/+0.30pct，经营效率提升带动整体费用率下降。

营运能力方面，2025年上半年存货周转天数114天（同比+9天），应收账款周转天数为62天（同比持平）；现金流方面，Q2经营性现金流净额为0.67亿（去年同期为-0.82亿），主要由于公司经营改善。

投资建议：自去年管理层换届后，公司围绕“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上渠道、聚焦效率”四大战略进行深度改革，品牌焕新、产品创新和渠道变革共同驱动二季度业绩强劲反弹。维持公司2025-2027年归母净利润至4.33/5.04/5.81亿元，对应PE分别为40/34/30x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。