优质资源重组落地，搬迁项目多点开花

核心观点

公司2025年上半年实现归母净利润3.99亿元，经2024年上半年业绩调整后，同比减少43.92%。公司主营业务涵盖化肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素、磷铵、聚氯乙烯、季戊四醇等产能优势。2025年上半年公司完成新疆宜化并表，夯实综合资源优势。

关键数据

• 财务数据：2025年上半年实现销售收入120.05亿元（同比-8.98%），归母净利润3.99亿元（同比-43.92%），每股收益0.3684元。
• 资产负债：总资产443.05亿元（同比+0.12%），归属母公司所有者权益54.54亿元（同比-35.64%），加权平均净资产收益率7.29%（同比-1.58%），资产负债率75.61%（同比+6.33%）。
• 产能数据：尿素产能216万吨，磷铵产能165万吨，聚氯乙烯产能90万吨，季戊四醇产能约6万吨。

业务分析

• 尿素：受行业过剩和出口限制影响，2025年上半年毛利率12.90%（同比-7.86pct）。
• 磷酸二铵：国内价格受保供稳价政策影响，2025年上半年毛利率18.42%（同比-0.59pct）。
• 新疆宜化：2025年6月成为控股子公司，核心原材料自主可控，协同效应显著。

看好逻辑

• 磷肥出口：2025年磷肥出口量及配额减少，海外价格上涨，国内外价差持续走扩，公司磷肥出口配额领先，有望受益。
• 磷化工项目：65万吨/年磷铵搬迁项目、楚星磷铵项目等有序投产，扩大公司磷化工产品规模，提升盈利水平。

投资建议

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入为231/241/265亿元，归母净利润为14.32/15.41/16.62亿元，EPS分别为1.32/1.42/1.54元，当前股价对应PE分别为11/10/9X。

风险提示

原材料价格波动、主营产品价格下跌、安全生产、环保政策、内控等风险。