2025年中报点评：边际向好，调改可期

2025年中报点评：边际向好，调改可期 2025年08月23日 买入（维持） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼事 件：九毛九发布正式半年报，25H1公 司 收 入/期 间 溢 利分 别为27.53/0.59亿元，同比分别-10.14%/-13.62%。 ◼分品牌，25H1太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面分别实现营收19.46/4.16/2.26/0.05/0.07/0.14亿元，同比分别-13%/-3%/-22%/-74%/-12%/+24%，分门店数量/单店营收/同店表现来看： 市场数据 收盘价(港元)2.76一年最低/最高价2.14/5.73市净率(倍)1.11港股流通市值(百万港元)3,521.48 （1）截止25H1，餐厅总数量为729家，Q2净减少51家：太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面数量分别为566/76/68/1/1/17家，Q2分别净-44/-5/-1/持平/持平/-1家； （2）25H1太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面餐厅单店收入分别为344/548/333/508/733/84万元，同比分别-6%/-7%/-18%/+4%/-12%/-49%； 基础数据 （3）25H1太二/怂火锅/九毛九同店销售额同比增速分别为-19%/-20%/-20%。 每股净资产(元)2.27资产负债率(%)47.31总股本(百万股)1,397.63流通股本(百万股)1,397.63 翻台率：25H1太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面分别为3.1/2.5/2.5/1.8/1.8/3.7。 ◼店铺层面经营利润而言，25H1太二/怂火锅/九毛九分别为2.62/0.15/0.29亿元，同比分别-16%/-60%/-42%，经营利润率同比分别-0.4/-5/-4pct至13%/4%/13%。25H1集团核心经营利润为0.98亿元，同比-37%，核心经营利润率同比-1.5pct至3.6%。 相关研究 《九毛九(09922.HK:)：优化门店，梳理提质》2025-05-30 ◼三大策略路径清晰，经营层面边际向好：（1）策略一：战略性关闭经营不佳门店、且执行果断：25H1主动关闭88家门店；（2）策略二：调改门店，且新店型表现较好：调改门店太二先行，活鱼到店、新增热炒（鲜鸡与鲜牛肉）、精简菜单、优化装修（温馨化、隐私化）。截至2025年7月18日，太二调改店型已达57家；（3）策略三：25H1广州南沙供应链中心已进入试运行阶段，或助力省外市场开拓及支持快手菜发展。 《九毛九(09922.HK:)：2024H1业绩点评：业绩承压，审慎扩张静待改善》2024-08-27 ◼盈利预测与投资评级：门店调改进行时，据公告25Q2太二及怂火锅的同店日均销售额同比下降幅度较25Q1显著收窄，且太二品牌2025年4-6月同店日均销售额同比降幅逐月度收窄，经营调整初见成效、筑底企稳，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至1.42/2.98/3.58亿元（2025-2027年原值1.35/1.64/2.03亿元），同比增长154%/110%/20%，对应当前PE25x、12x、10x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn