2025年中报点评：边际向好，调改可期

核心观点与关键数据

九毛九2025年半年报显示，公司收入/期间溢利同比分别下降10.14%/-13.62%。分品牌来看，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面营收同比分别下降13%/-3%/-22%/-74%/-12%/+24%。门店数量方面，截至2025年H1，餐厅总数为729家，Q2净减少51家，其中太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面分别净减少44/-5/-1/持平/持平/-1家。单店营收方面，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽/赏鲜悦木/山外面同比分别下降6%/-7%/-18%/+4%/-12%/-49%。同店销售额同比增速分别为-19%/-20%/-20%。经营利润方面，太二/怂火锅/九毛九同比分别下降16%/-60%/-42%，核心经营利润同比下降37%至0.98亿元，核心经营利润率下降至3.6%。

经营策略与边际改善

公司三大策略路径清晰，经营层面边际向好：

1. 战略性关闭门店：25H1主动关闭88家门店。
2. 调改门店：太二品牌先行调改，新增活鱼到店、热炒（鲜鸡与鲜牛肉）、精简菜单、优化装修，截至2025年7月18日已调改57家。
3. 供应链中心建设：广州南沙供应链中心进入试运行阶段，助力省外市场开拓及快手菜发展。

研究结论与评级

经营调整初见成效，筑底企稳。调整2025-2027年归母净利润预测至1.42/2.98/3.58亿元（同比增长154%/110%/20%），对应当前PE25x、12x、10x，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。