主业稳中向好，制氢、火改放量可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月28日 华光环能（600475.SH） 主业稳中向好，制氢/火改放量可期 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报。2023年，公司实现营收105.13亿元，同比增长18.93%；归母净利润7.41亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润5.10亿元，同比减少10.36%；基本每股收益0.7897元，同比增长0.92%。拟向全体股东每股派发现金红利0.35元（含税），截至4月26日现金分红比例为44.56%。2024年一季度公司实现营收29.00亿元，同比增长31.44%；归母净利润1.86亿元，同比降低15.61%；扣非归母净利润1.80亿元，同比降低16.32%。整体业绩符合预期。 主业稳中有进，工程服务与热电运营增长亮眼。2023公司归母净利润同比提高1.65%，营收同比增长18.93%，主要系项目运营管理和工程收入增加，其中能源为开拓亮点。2023年电站工程实现收入22.55亿元，同比增长46.80%，收入增加主要来自于光伏电站工程业务规模大幅提升。2023年热电及光伏电站运营实现收入39.79亿元，同比增长42.72%。公司通过并购等方式收购优质热电、光伏资产，截至2023年，公司下属8家热电运营企业完成总售热817.88万吨，热力应收款回笼率近100%，管损控制在6%以下。此外，装备制造板块2023年实现收入14.49亿元，较去年同期下降24.37%，主要受宏观经济景气度、节能降碳等政策因素影响，循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降较为明显，部分项目交付周期延长，公司重点拓展燃机余热炉等环保锅炉的国内外市场，有望扭转装备制造板块盈利下降趋势。 一季度业绩短期波动，整体向好。2024年一季度公司营业收入同比高增31.44%，系2023年收购热电资产增厚收入。公司归母净利润同比下滑15.61%，系参股公司高佳太阳能利润水平降低影响投资收益，以及装备市场竞争激烈导致产品毛利降低。但考虑到公司主业中工程及运营板块具备成长性，且装备制造板块积极开拓环保锅炉市场，预计主业依然整体向好。未来制氢电解质及火电灵活性改造放量，将进一步提升盈利能力。 制氢电解槽放量在即，打造成长新引擎。电解槽制氢方面，截至2023年，我国电解水制氢累计产能约达7.2万吨/年，同比增长翻番。2023年全年，我国电解槽公开招标需求规模近1.7GW，碱性电解槽占比95.5%。随着2024年绿氢项目落地开工，国内电解槽需求将进一步增加。公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖2000Nm3/h及以下多系列电解槽，产氢压力可达3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计单位能耗4.2Kw·h/Nm3 H2，达到国标一级能效标准；2023年11月，公司参加中能建合格供方投标，并入围供应商名单，有望订单放量释放业绩弹性。 火电灵活性改造具备技术优势，未来有望打开市场。2024年1月，国家发展改革委、国家能源局《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化，针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组的热电联产及发电煤粉锅炉获中科院独家授权，惠联电厂示范项目已进入调试运行，已与山西、山东、辽宁等地意向客户深入沟通，有望打开市场空间，乘势贡献新增长动力。 投资建议。公司2023年主业稳中有增，能源板块贡献亮点，2024年一季度业绩短期波动不改整体向好预期，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为9.02/11.02/12.67亿元，EPS分别为 买入（维持） 股票信息 行业 其他电源设备 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 10.66 总市值(百万元) 10,059.45 总股本(百万股) 943.66 其中自由流通股(%) 99.13 30日日均成交量(百万股) 7.71 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《华光环能（600475.SH）：业绩符合预期，制氢/火改蓄势待发》2023-10-28 2、《华光环能（600475.SH）：主业稳中有增突出能源亮点，制氢+火改构筑发展新引擎》2023-08-29 3、《华光环能（600475.SH）：主业稳中向好，制氢+火改双驱动开启第二成长曲线》2023-04-26 -34%-27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-042023-082023-122024-04华光环能沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 0.96/1.17/1.34元，对应2024-2026年PE分别为11.1/9.1/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,839 10,513 12,425 14,645 17,325 增长率yoy（%） 5.5 18.9 18.2 17.9 18.3 归母净利润（百万元） 729 741 902 1,102 1,267 增长率yoy（%） -3.5 1.7 21.7 22.1 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.79 0.96 1.17 1.34 净资产收益率（%） 9.6 9.1 9.6 10.7 11.4 P/E（倍） 13.8 13.6 11.1 9.1 7.9 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 2024年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9189 10535 10306 9414 10233 营业收入 8839 10513 12425 14645 17325 现金 2587 2787 2046 494 132 营业成本 7076 8587 10044 11791 13925 应收票据及应收账款 2037 2213 3002 3028 4174 营业税金及附加 51 61 72 85 100 其他应收款 120 158 120 236 168 营业费用 81 91 111 129 154 预付账款 210 234 290 328 403 管理费用 504 622 722 859 1011 存货 708 997 1012 1337 1442 研发费用 244 258 398 410 485 其他流动资产 3527 4146 3836 3991 3914 财务费用 122 187 233 257 284 非流动资产 11937 15610 16796 18953 20727 资产减值损失 -75 -98 -75 -73 -69 长期投资 1396 2039 2552 3197 3777 其他收益 54 49 52 50 51 固定资产 3370 5378 6022 6806 7684 公允价值变动收益 2 3 3 3 3 无形资产 2979 3249 3689 4102 4476 投资净收益 203 252 241 244 243 其他非流动资产 4192 4944 4533 4849 4790 资产处置收益 17 223 0 0 0 资产总计 21126 26145 27103 28368 30960 营业利润 948 1106 1214 1485 1732 流动负债 8059 10234 11331 12215 14423 营业外收入 84 23 42 47 49 短期借款 966 1418 1192 1305 1248 营业外支出 8 7 7 7 7 应付票据及应付账款 4491 5506 6427 7439 9021 利润总额 1023 1123 1249 1525 1774 其他流动负债 2603 3310 3712 3471 4154 所得税 148 186 200 244 284 非流动负债 3980 5652 4794 4224 3449 净利润 875 937 1049 1281 1490 长期借款 3168 4625 3850 3247 2485 少数股东损益 146 195 147 179 224 其他非流动负债 812 1027 945 978 964 归属母公司净利润 729 741 902 1102 1267 负债合计 12039 15886 16125 16439 17872 EBITDA 1635 1947 1959 2349 2726 少数股东权益 1302 1933 2080 2259 2483 EPS（元） 0.77 0.79 0.96 1.17 1.34 股本 944 944 944 944 944 资本公积 186 191 191 191 191 主要财务比率 留存收益 5309 5720 6298 7005 7827 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7785 8326 8898 9669 10606 成长能力 负债和股东权益 21126 26145 27103 28368 30960 营业收入(%) 5.5 18.9 18.2 17.9 18.3 营业利润(%) -2.6 16.7 9.8 22.3 16.6 归属于母公司净利润(%) -3.5 1.7 21.7 22.1 15.0 获利能力 毛利率(%) 19.9 18.3 19.2 19.5 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.2 7.1 7.3 7.5 7.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.6 9.1 9.6 10.7 11.4 经营活动现金流 761 394 2248 2002 3320 ROIC(%) 8.1 7.5 7.5 8.8 10.1 净利润 875 937 1049 1281 1490 偿债能力 折旧摊销 422 517 564 669 790 资产负债率(%) 57.0 60.8 59.5 57.9 57.7 财务费用 122 187 233 257 284 净负债比率(%) 26.6 47.1 42.3 48.8 41.4 投资损失 -203 -252 -241 -244 -243 流动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 -614 -920 645 41 1002 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.3 0.3 其他经营现金流 160 -75 -3 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -917 -1424 -1492 -2586 -2314 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 785 839 1095