中报点评：盈利提升，关注固态电池领域布局

盈利提升，关注固态电池领域布局 ——厦钨新能(688778)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 发布日期：2025年08月22日 事件：公司公布2025年半年度报告。 投资要点： ⚫公司业绩略超预期。2025年上半年，公司实现营收75.34亿元，同比增长18.04%；营业利润3.41亿元，同比增长38.31%；归母净利润3.07亿元，同比增长27.76%；扣非后净利润2.91亿元，同比增长32.24%；经营活动产生的现金流净额6.48亿元，同比下降32.25%；基本每股收益0.61元，加权平均净资产收益率3.44%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利2.0元(含税)，公司业绩略超预期。其中，公司第二季度实现营收45.57亿元，同比增长47.78%，环比增长53.10%；净利润1.90亿元，同比增长47.55%，环比增长63.02%。2025年上半年，公司非经常性损益合计1632万元，其中政府补助923万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域。 ⚫消费数码类锂电池需求预计持续增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的3C消费类电子，受全球经济复苏，以及我国换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升带来的需求增长，全球智能手机出货持续增长，结合IDC统计显示：2024，全球智能手机出货12.23亿部，同比增长5.04%；2025年上半年出货6.0亿部，同比增长4.40%，且已连续6个季度正增长。受关税变动影响，IDC下调了2025年全球智能手机出货预期，全年出货预计12.4亿部，但同比略有增长。 资料来源：中原证券 相关报告 马嶔琦021-50586973上海浦东新区世纪大道1788号16楼200122⚫三元材正极料和磷酸铁锂正极材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-6月，我国新能源汽车销售693.50万辆，同比增长40.30%，合计占比44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-6月，我国动力和其他电池合计产量697.30GWh，同比增长60.40%；其中出口127.30GWh。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼邮编：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 高工锂电统计显示：2024年，我国储能锂电池出货335GWh，同比增长62.62%。伴随锂电池价格下降，预计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，到2030年储能电池出货量2300GWh，其中电力储能将成为2025年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正极材料需求将受益。高工锂电统计显示：2024年，我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%；2025年上半年出货210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料占比73.43%、三元材料占比19.40%、钴酸锂占比3.13%，预计全年我国正极材料出货约440万吨，同比增长31.34%。 ⚫公司各主营产品销量持续增长，预计2025年主营业绩将恢复增长。2024年，公司主营产品销量均实现了增长，其中钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%；三元材料销量5.14万吨，同比增长37.45%；氢能材料销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。但受行业价格下降影响，2024年主营产品营收均承压。2025年上半年，公司主营产品持续增长，具体而言：一是钴酸锂材料行业龙头地位稳固，公司高电压钴酸锂产品在行业中具备明显的技术优势，一方面“两新”政策带动智能手机为代表的3C产品增长，同时AI技术发展要求高容量电池对钴酸锂带来新的机遇，公司钴酸锂销售2.88万吨，同比大幅增长56.64%，显著高于行业增速，其中4.5V及以上的高电压钴酸锂持续放量。二是动力电池正极材料实现销量3.19万吨，同比增长20.76%，公司动力正极材料包括三元材料和磷酸铁锂等。公司在巩固高电压、高功率三元材料技术优势同时，发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势并实现稳定批量供货，产品用于5C动力快充和军工特种领域，同时下游积极拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域应用。三是氢能材料实现销量1974.61吨，同比增长6.16%，行业龙头地位稳固。 ⚫公司持续加大研发投入，积极关注固态电池领域进展。近年来，公司通过创新驱动构筑壁垒，研发投入在公司营收中占比维持在3%左右，其中2024年研发投入4.19亿元占比3.15%。2025年上半年研发投入2.43亿元，占比提升至3.23%。传统钴酸锂方面，4.53V高电压产品已实现大规模量产，4.55V样品满足客户需求。前沿材料方面：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的NL全新结构正极材料。积极关注公司在固态地产领域相关布局和进展，有望成为公司新的业绩增长点，其中匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。固态储氢合金方面，公司完成多款型号产品的开发和销售。 ⚫公司盈利能力持续提升，预计2025年盈利提升。2025年上半年，公司销售毛利率9.99%，同比提升0.48个百分点；2025年第二季度销售毛利率为10.26%，环比提升0.67百分点。2024年主营产 品盈利显示：钴酸锂为10.95%，同比提升2.50个百分点；三元材料为7.88%，同比提升1.02个百分点；氢能材料为13.87%，同比提升0.50个百分点。展望2025年，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位及国家综合整治内卷举措推进，总体预计2025年盈利总体提升。 ⚫首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.49元与1.90元，按8月21日54.71元收盘价计算，对应的PE分别为36.61倍与28.79倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，IDC 资料来源：中原证券研究所，中汽协 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中原证券研究所 资料来源：中原证券研究所，高工锂电 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，公司公告，Wind 资料来源：中原证券研究所，公司公告 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 资料来源：中原证券研究所，公司公告，Wind 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。