核心观点与关键数据
- 公司业绩略超预期：2025年上半年，厦钨新能实现营收75.34亿元（同比增长18.04%），营业利润3.41亿元（同比增长38.31%），归母净利润3.07亿元（同比增长27.76%）。第二季度营收和净利润环比均大幅增长，非经常性损益主要为政府补助。
- 消费数码类锂电池需求持续增长：钴酸锂下游主要应用于3C电子，受益于全球经济复苏、换机补贴政策和AI技术发展，全球智能手机出货量持续增长（2024年同比增长5.04%，2025年上半年同比增长4.40%）。预计2025年全球智能手机出货12.4亿部，同比略有增长。
- 三元材料和磷酸铁锂需求受益于动力和储能锂电池增长：2024年中国新能源汽车销量1285.90万辆（同比增长36.10%），2025年1-6月销量693.50万辆（同比增长40.30%）。动力电池出口增加，2024年产量1096.80GWh（同比增长40.96%），其中出口197.1GWh。2025年1-6月产量697.30GWh（同比增长60.40%），其中出口127.30GWh。储能锂电池需求预计2025年超500GWh，电力储能为主要驱动力。正极材料需求受益，预计2025年出货约440万吨（同比增长31.34%）。
- 公司主营产品销量持续增长：2024年，钴酸锂销量4.62万吨（同比增长33.52%），三元材料销量5.14万吨（同比增长37.45%），氢能材料销量0.39万吨（同比增长3.73%）。2025年上半年，钴酸锂销量2.88万吨（同比增长56.64%），动力电池正极材料销量3.19万吨（同比增长20.76%），氢能材料销量1974.61吨（同比增长6.16%）。
- 公司持续加大研发投入，关注固态电池领域：2024年研发投入4.19亿元（占比3.15%），2025年上半年投入2.43亿元（占比3.23%）。传统钴酸锂方面，4.53V高电压产品已量产，4.55V样品满足客户需求。前沿材料方面，重点推进NL全新结构正极材料在3C消费、低空飞行、电动工具等领域的应用。固态电池方面，氧化物路线正极材料已供货，硫化物路线正极材料与下游企业合作研发；氧化物固态电解质实现吨级生产，硫化锂合成工艺样品测试良好；固态储氢合金完成多款产品开发和销售。
- 公司盈利能力持续提升：2025年上半年销售毛利率9.99%（同比提升0.48个百分点），第二季度为10.26%。2024年主营产品盈利均提升，预计2025年盈利总体提升。
- 研究结论与投资评级：首次给予公司“增持”投资评级，预测2025-2026年每股收益分别为1.49元和1.90元，对应PE分别为36.61倍和28.79倍。目前估值相对行业偏高，但结合行业发展前景及公司地位，给予增持评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、新能源汽车销售不及预期、上游原材料价格大幅波动、市场拓展不及预期。
数据汇总
- 2025年上半年业绩：营收75.34亿元（同比增长18.04%），营业利润3.41亿元（同比增长38.31%），归母净利润3.07亿元（同比增长27.76%），扣非后净利润2.91亿元（同比增长32.24%），经营活动现金流净额6.48亿元（同比下降32.25%），基本每股收益0.61元，加权平均净资产收益率3.44%。
- 2024年主营产品销量：钴酸锂4.62万吨（同比增长33.52%），三元材料5.14万吨（同比增长37.45%），氢能材料0.39万吨（同比增长3.73%）。
- 2025年上半年主营产品销量：钴酸锂2.88万吨（同比增长56.64%），动力电池正极材料3.19万吨（同比增长20.76%），氢能材料1974.61吨（同比增长6.16%）。
- 研发投入：2024年4.19亿元（占比3.15%），2025年上半年2.43亿元（占比3.23%）。
- 估值预测：2025年每股收益1.49元（PE 36.61倍），2026年每股收益1.90元（PE 28.79倍）。
