2025中报点评：新能源汽车领域持续增长，高附加值产品占比及盈利能力稳步提升

核心观点

民士达2025年半年度报告显示，公司业绩稳健增长，主要得益于新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据中心等领域的需求驱动，推动芳纶纸在电气绝缘领域的销量增长。公司持续加大海外市场开发力度，同时原料采购价格下降及产能利用率提升，进一步提升了盈利能力。

关键数据

• 营收与净利润：2025H1实现营收2.37亿元，同比+27.91%；归母净利润0.63亿元，同比+42.28%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+55.70%。
• 毛利率与净利率：销售毛利率同比+2.81pct至40.38%，销售净利率同比+3.75pct至26.08%。
• 费用率：2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/2.99%/4.94%/-1.30%，同比+0.17/-0.68/-2.07/-0.14pct。
• 业务占比：芳纶纸业务营收占比95.45%，复合材料业务营收占比4.30%。

业务增长

• 芳纶纸业务：2025H1营收同比+22.76%至2.27亿元，毛利率同比提升4.09pct至41.91%。
• 复合材料业务：2025H1营收同比激增1185.27%至0.10亿元，营收占比+1.90pct至4.30%。

研究结论

公司创新研发能力强，产品种类涵盖芳纶纸主要应用领域，客户资源优质，涵盖国内外知名企业。未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等领域的需求增长，以及高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为1.34/1.71/2.16亿元，对应最新PE为47.29/37.03/29.38x，维持“买入”评级。

风险提示

1）技术迭代不及预期; 2）宏观经济波动; 3）市场竞争加剧。