华峰化学（002064）2025年中报点评：行业谷底业绩坚韧，氨纶盈利逆势抬升

氨纶2025年08月22日 华峰化学（002064）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：11元 行业谷底业绩坚韧，氨纶盈利逆势抬升 当前价：7.92元 事项： 华创证券研究所 ❖近日公司发布2025年中报，上半年公司营业收入为121.4亿元，同比下降11.7%；归母净利润为9.83亿元，同比下降35.2%；扣非归母净利润为9.04亿元，同比下降37.8%；经营现金流净额为13.52亿元，同比增长82.6%。2025Q2，公司营业收入为58.2亿元，同比下降17.8%；归母净利润为4.79亿元，同比下降42.6%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 评论： ❖行业周期及外部环境变化致业绩短期承压。上半年公司所处行业受周期下行、供给冲击及预期偏弱等因素影响，二季度美国关税等事件给国内需求带来明显挑战，公司产品售价及利润较上年同期均受到不同程度影响。 公司基本数据 ❖氨纶板块低迷但行业出清加速。氨纶板块上半年营收同比减少9.43%，毛利率同比上升3.68个百分点。受到行业整体低迷的影响，2025Q2氨纶市场均价跌至2.36万元/吨，同比下跌13.6%。在行业整体低迷的背景下，公司通过实施产品结构优化和差异化策略，推动氨纶业务毛利率有所回升。行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但集中度进一步提升，头部效应越发明显。据中国聚氨酯工业协会，2025年7月韩国泰光首次暂停中国市场氨纶产线，已于7月14日暂停一条年产5500吨的生产线进行设备检查，随后决定停止泰光化纤（常熟）有限公司的运营，并计划于8月全面停止工厂的生产，年底前收回应收账款并解聘所有员工，其原计划在中国宁夏新建第二家10.8万吨氨纶工厂的投资项目也已暂停。 总股本(万股)496,254.39已上市流通股(万股)494,857.56总市值(亿元)394.52流通市值(亿元)393.41资产负债率(%)25.69每股净资产(元)5.3812个月内最高/最低价8.92/6.51 ❖己二酸淡季更淡，落后产能或存退出的可能。己二酸板块，上半年营收同比减少15.01%，毛利率同比下降11.08个百分点。上半年该板块受原材料价格波动和行业竞争加剧影响显著，己二酸价格震荡走低，2025Q2市场均价跌至7193元/吨，同比下行25.6%，呈现旺季不旺，淡季更淡的现象。展望后市，据巴斯夫公告、专塑世界及百川盈孚，德国巴斯夫、美国奥升德及内资落后产能或存市场化出清的可能，并为行业带来转机。 ❖鞋底原液板块底部维稳。鞋底原液业务上半年营收同比减少8.82%，毛利率同比下降0.98个百分点。该板块虽受市场需求疲软影响但相对稳定，盈利能力仅略下降，公司持续推进技术升级，提升产品附加值。 ❖投资建议：公司通过将技术优势转化为规模优势，无限期拉长竞争优势的久期。伴随着落后产能的市场化出清，以及美国制造业市场补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷，走向景气周期。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润22.68/27.15/34.59亿元（2025-2026年前值为34.69/39.72亿元），同比增速分别为2.2%/19.7%/27.4%，对应EPS为0.46/0.55/0.70元。考虑到公司是制造业规模效应的典范，且目前处于盈利低谷，我们参考公司历史景气偏低时期的估值，给予公司26年20xPE，目标价11元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《华峰化学（002064）2024年三季报点评：己二酸价差收窄致业绩承压，积极布局产业链一体化》2024-11-17《华峰化学（002064）2023年三季报点评：Q3主营产品价差缩窄，单季度业绩承压》2023-10-27《华峰化学（002064）2022年报及2023年一季报点评：行业景气触底业绩承压，期待2023利润修复》2023-04-28 ❖风险提示。市场需求持续萎靡，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，安全生产风险。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所