业绩表现亮眼，年活跃用户破2亿

优于大市 2025H1财报点评：业绩表现亮眼，年活跃用户破2亿 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 收入端：2025H1，公司实现营业收入353亿元，同比+25%。分拆看，1）上半年商品收入293亿元，同比+23%，主要受益于活跃用户数量增加以及用户的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高以及产品品类的丰富，25H1超过30个创新药物在京东健康首发；2）服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入保持高增速，公司持续的用户增长吸引品牌方加大了广告投入，商家种类也持续丰富，25H1商家数量超过15万，较去年末增加超过5万家。 证券分析师：张伦可证券分析师：王颖婕0755-819826510755-81983057zhanglunke@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525020001 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 基础数据 利润端：公司nonIFRS净利率从去年同期9.3%升至10.1%，公司经营利润率从3.6%提升至6.2%，主要受益于毛利率和行政管理费率优化。1）25H1毛利率达到25.2%，同比+1.6pcts，主要受益于广告收入的增长以及供应链能力的深化；2）履约开支从去年同期的29亿上升至36亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从10.4%下降至10.1%，得益于订单增长带来的成本摊薄；3）销售费率维持在5.1%，同比+1pct；4）研发费率为2.1%，同比下降0.2pct，管理费率从2.4%下降至1.7%，主要由于股份支付减少。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价64.45港元总市值/流通市值206247/206247百万港元52周最高价/最低价69.35/20.70港元近3个月日均成交额473.12百万港元 运营数据及其他：公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动。截至2025H1，京东健康年活跃用户数突破2亿人，同比增长10%，日均问诊单量超过50万。业务侧，1）公司积极推进即时零售业务，链接超过20万药房，线上医保支付服务覆盖范围扩大至接近2亿人口。2）公司继续强化到家医疗服务，截至25H1已入驻1.2万名护士服务项目扩展至7大类64项；3）25H1公司发布AI京医系列产品，包括AI医生、AI药师等应用，截至6月末AI京医智能体累计服务用户已超过5000万。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2025-2027年收入为701/808/909，调整幅度为+7%/+10%/+11%，主要由于医保放开下，公司25H1的亮眼业绩展现出用户和GMV增长的良好势头。预计2025-2027年经调净利为55/62/69亿元，调整幅度为+25%/+27%/+28%，主要由于收入端的强劲增长，以及京东集团发力即时零售业务，为公司拓展该业务带来了营销等费用的节省。目前公司对应2025-2027年PE为35x/31x/28x，维持“优于大市”评级。 《京东健康（06618.HK）-2024H2财报点评：收入利润表现亮眼，2025年公司将加大长期战略投入力度》——2025-03-08《京东健康（06618.HK）-2024H1财报点评：公司收入增长平稳，利润表现亮眼》——2024-08-19《京东健康（06618.HK）-2023H2财报点评：高基数下收入增长平淡，利润亮眼受益于利息收入提升》——2024-03-25《京东健康（06618.HK）-2023H1财报点评：高基数下收入增速下降，利润表现亮眼》——2023-09-03 风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。 整体表现：业绩表现亮眼，年活跃用户破2亿 收入端：2025H1，公司实现营业收入353亿元，同比+25%。分拆看，1）上半年商品收入293亿元，同比+23%，主要受益于活跃用户数量增加以及用户的额外购买、医药和健康产品销售的线上渗透率不断提高以及产品品类的丰富，25H1超过30个创新药物在京东健康首发；2）服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入保持高增速，公司持续的用户增长吸引品牌方加大了广告投入，商家种类也持续丰富，25H1商家数量超过15万，较去年末增加超过5万家。 利润端：公司non IFRS净利率从去年同期9.3%升至10.1%，公司经营利润率从3.6%提升至6.2%，主要受益于毛利率和行政管理费率优化。1）25H1毛利率达到25.2%，同比+1.6pcts，主要受益于广告收入的增长以及供应链能力的深化；2）履约开支从去年同期的29亿上升至36亿，配送服务的使用随着产品销量的增加而增加，履约费率从10.4%下降至10.1%，得益于订单增长带来的成本摊薄；3）销售费率维持在5.1%，同比+1pct；4）研发费率为2.1%，同比下降0.2pct，管理费率从2.4%下降至1.7%，主要由于股份支付减少。 运营数据及其他：公司GMV增长主要由活跃买家数及购频提升驱动。截至2025H1，京东健康年活跃用户数突破2亿人，同比增长10%，日均问诊单量超过50万。业务侧，1）公司积极推进即时零售业务，链接超过20万药房，线上医保支付服务覆盖范围扩大至接近2亿人口。2）公司继续强化到家医疗服务，截至25H1已入驻1.2万名护士服务项目扩展至7大类64项；3）25H1公司发布AI京医系列产品，包括AI医生、AI药师等应用，截至6月末AI京医智能体累计服务用户已超过5000万。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 我们预测公司2025-2027年收入为701/808/909，调整幅度为+7%/+10%/+11%，主要由于医保放开下，公司25H1的亮眼业绩展现出用户和GMV增长的良好势头。预计2025-2027年经调净利为55/62/69亿元，调整幅度为+25%/+27%/+28%，主要由于收入端的强劲增长，以及京东集团发力即时零售业务，为公司拓展该业务带来了营销等费用的节省。目前公司对应2025-2027年PE为35x/31x/28x，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，宏观经济系统性风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032