智能投影行业及极米科技分析
智能投影行业
- 行业规模企稳修复：2024年国内智能投影行业销量达604万台，同比增长3%，主要受双11大促和国补政策刺激。预计2025年行业景气度将延续修复趋势，25Q2销量有望增长15%。
- LCD冲击影响已过：2023-2024年LCD技术降本导致行业规模下滑，但2024年DLP份额稳定在30-40%且呈边际提升趋势，预计LCD供给端冲击影响已经结束。2024年线上有效品牌数量降至110个，行业格局逐步优化。
- 行业远期空间超千亿：乐观情景下，基于彩电存量峰值和6年更新周期测算，智能投影远期更新需求为3211万台，市场规模达1060亿元。
极米科技
- 业绩困境反转：2023年公司收入和归母净利润分别下滑16%和76%，但2024年Q4利润走势已实现困境反转，25Q1归母净利润同比增长337%。
- 产品创新：公司推出定价2000元以下的便携式PLAY系列，成功抢占中低端市场份额；同时布局高端激光投影产品，RS系列产品性价比突出，有望进一步打开中高端市场空间。
- 盈利能力修复：2024年公司加强成本控制，整机原材料单台成本平均下降323元，25Q1毛利率同比提升6pct。公司提升费用利用效率，降本增效成效显著。
- 互联网增值业务：该业务营收快速增长，24年实现收入1.46亿元，20-24年CAGR达到37%，收入占比提升至4.30%。预计2025年互联网增值业务收入达到1.7亿元。
全新增长曲线
- 出海业务：23年海外智能投影市场规模1166万台，未来增长空间广阔。极米凭借技术优势和产品性价比，24年海外收入占比提升至32%，毛利率高于国内。
- 车载业务：公司已获得8个车载业务定点项目，涵盖智能座舱、智能大灯领域，预计25年车载业务实现2亿收入。
- 商用业务：25年公司重返商用市场，推出三款商用激光投影仪，有望凭借技术优势抢占商用投影市场份额。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司25-27年收入分别为39.2/45.5/52.0亿元，归母净利润分别为3.2/4.2/5.3亿元，对应EPS分别为4.5/5.9/7.6元，对应2025年8月20日收盘价PE分别为25/19/15。
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧的风险
- 技术迭代风险
- 海外市场开拓不及预期风险
- 车载业务发展不及预期风险
