2023年中期策略展望：轻舟已过万重山
浦银国际研究 主题研究 | 投资策略 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2023年中期策略展望：轻舟已过万重山 市场回顾与展望：年初至今，中国股票市场较为动荡，估值下修和人民币贬值抵消了盈利预期增长的积极影响。MSCI中国指数中，能源、电信服务、金融相对表现较佳，但受市盈率估值下修的拖累，房地产、消费和医疗健康跌幅较大。下半年关键预测：1. 盈利增长韧性较强，预计全年将获得双位数的增长。盈利预期下调趋势有望在三季度扭转。2. 估值可望重估，下行空间较上行空间更小。3. 人民币有望步入升值通道，波动性将较上半年降低。 短期A股更稳健。基于盈利增速、流动性和市场情绪来判断，短期A股的表现可能会较海外中资股更稳健。密切观察中美分化反转，及时调整投资策略。若中美经济分化拐点出现，消费、互联网、医疗健康占比较高的海外中资股市场反弹幅度有望大于A股。外资在中国的仓位仍偏低，有望重新流入中国市场。人民币升值更利好海外中资股，尤其是成长股的表现。美联储加息节奏放慢甚至最终停止加息，亦对海外中资股的流动性有一定的支撑。 中长期看好中国市场，“新经济”股继续领跑。过去十年，以消费和互联网为代表的“新经济”股跑赢“旧经济”股。MSCI中国指数中新经济成分股回报为2579%，大幅跑赢旧经济成分股288%。展望未来，我们认为先进制造、新能源、人工智能、新兴消费等“新经济”行业能继续引领“新经济”股持续跑赢市场。 重点关注行业和股票：对于MSCI中国指数，我们建议关注消费（包括可选消费和必选消费）、科技板块。我们首次推出重点关注新经济股票组合，反映我们自上而下的策略观点，中长期增加对新经济股的关注，组合包含比亚迪、快手、华润啤酒、拼多多、舜宇光学、滔搏、华虹半导体、康方生物等8只股票。 短期主题投资或占优。低估值、高分红、现金流充裕的“中特估”、符合长期战略的数字中国、AIGC、半导体国产替代等主题可能依然是市场的投资主线。短期“中特估”交易或将延续估值修复逻辑，更大机会可能在港股市场，A股仍有估值洼地。我们筛选出22个值得关注的“中特估”概念股，下半年有望获得估值修复。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，美联储加息步伐加快，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 赖烨烨 策略分析师 melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0441 2023年7月5日 浦银国际 主题研究 2023年中期策略展望 扫码关注浦银国际研究 2023-07-05 2 目录 焦点图表 ........................................................................................................................................... 4 市场回顾与展望 ................................................................................................................................ 5 盈利增长韧性较强，看好“新经济”股 ........................................................................................... 6 估值可望重估 .................................................................................................................................. 13 资金流向：驱动接下来市场走向的关键点 ..................................................................................... 16 中长期看好中国市场，短期A股更稳健 ......................................................................................... 18 行业配置、轮动与风格切换 ............................................................................................................ 20 主题投资：中国特色估值体系重塑 ................................................................................................. 26 投资风险 ......................................................................................................................................... 30 图表目录 图表 1：MSCI中国指数目标点位预测 ...................................................................................................... 4 图表 2：新经济股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点 ................................... 4 图表 3：今年以来，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累 ............................................................................................................................................... 5 图表 4：主要中国股票指数2023年/2024年盈利增长预期较强........................................................... 7 图表 5：卖方分析师持续下调MSCI中国2023/24年的EPS增长预测 ................................................. 7 图表 6：28个“新经济”行业：兼具成长性和确定性 ............................................................................... 9 图表 7：过去十年，新经济股大幅跑赢旧经济股 ................................................................................. 10 图表 8：近期，新经济股估值溢价明显收缩 ......................................................................................... 10 图表 9：新经济股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点 ................................. 11 图表 10：新经济股票组合：个股投资逻辑 ........................................................................................... 12 图表 11：目前主要中国股票指数估值水平较为吸引 ........................................................................... 14 图表 12：MSCI中国指数前瞻市盈率 ...................................................................................................... 14 图表 13：恒生指数前瞻市盈率 ............................................................................................................... 14 图表 14：沪深300指数前瞻市盈率 ....................................................................................................... 15 图表 15：全球通胀上升，中国风险溢价有所抬升 ............................................................................... 15 图表 16：近期AH溢价有所扩大 ............................................................................................................ 15 图表 17：近期，南向资金净流入保持强势，但北向资金转为净流出 ............................................... 16 图表 18：根据EPFR，近一个月由主动型基金驱动，外资净流出中国股票市场 .............................. 17 图表 19：MSCI中国指数目标点位预测 .................................................................................................. 19 图表 20：MSCI中国各板块2023/2024年EPS增速 .............................................................................. 21 2023-07-05 3 图表 21：盈利增速预期调整：近一月，MSCI中国大部分行业盈利皆被下调，除通信、可选消费、公用事业 .......................................................................................................................................................... 21 图表 22：MSCI中国指数各板块估值 ................................................................
