FICC日报：美欧8月制造业PMI双超预期，关注杰克逊霍尔会议

市场分析 7月基本面仍有韧性。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。国家能源局对外发布了7月全社会用电量，达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%。中国30年期国债收益率升至去年12月来新高。美国方面，7月非农数据不及预期，但7月服务业PMI明显改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费。展望后续，对等关税2.0生效，需要关注后续需求情况。近期市场情绪和基本面仍存在分歧，警惕商品对应的波动风险。 关注“对等关税”的影响。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，延期至11月10日。8月20日，美国财长贝森特表示，美中就经贸问题进行了“非常良好的对话”，当前工作开展顺利。8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。另外，特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。美国白宫发表声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。根据白宫公布的声明，欧盟将取消对美国所有工业品关税并对美农产品提供优惠市场准入；美对欧盟多数商品征收关税税率最高15%，涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品会带来一定拖累。7月议息会议后，鲍威尔未就9月降息给出指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。美联储7月会议纪要显示，多数人认为通胀比就业风险高、释放鹰派信号，多人认为关税影响或需时间全面显现，担心美债市场脆弱，关注稳定币影响。特朗普呼吁美联储理事Lisa Cook辞职，Cook回应称，不会被胁迫辞职。美国8月Markit制造业PMI初值53.3，高于预期，创2022年以来最快扩张。欧元区8月制造业PMI初值重回50荣枯线上方，创38个月以来新高，服务业PMI初值录得2个月以来新低，综合PMI初值录得15个月以来新高。德国制造业强势复苏。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解。8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。能源方面，中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。美国总统特朗普8月18日与泽连斯基及欧洲领导人会晤后，安排普京与泽连斯基将于未来两周内举行双边会晤，地点待定，之后还将举行美俄乌三方领导人会晤，普京与特朗普通电话时也表示支持俄乌代表团继续直接谈判。泽连斯基表示，乌克兰不再坚持将停火作为继续谈判的先决条件，领土问题只能在他和普京会谈时才可以讨论。俄外长表示，俄罗斯不能接受外国军队出现在乌克兰。8月21日，俄印两国外长会谈后宣布，两国计划联合开采资源。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，7月本轮“反内卷”行情启动以来，随着市场情绪降温，主要品种出现不同程度回撤，后续一方面围绕能否修复4月对等关税出台前的经济基本面博弈，另一方面则关注“反内卷”的事实落地进展。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 全社会用电量7月历史性突破万亿千瓦时大关，这在全球也属首次！国家能源局今天对外发布了7月全社会用电量，达1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%。比十年前翻了一番，相当于东盟国家全年的用电量。(华尔街见闻)银行间利率债走高，中国30年期国债活跃券2500002收益率上行1bp至2.0525%，对比中债估值为去年12月来新高；10年期国债收益率升近1个基点至1.7875%，对比中债估值来到4月初高位。(华尔街见闻) 欧盟与美国就敲定贸易协议的联合声明达成一致。美国、欧盟承诺解决不合理的数字贸易壁垒。白宫称，关键条款包括欧盟将取消对所有美国工业品的关税；欧盟将对美国海产品和农产品提供优惠待遇；美国承诺采用美国最惠国关税税率和15%关税税率中的较高者；美国打算确保对源自欧盟的药品、半导体和木材产品征收的关税税率不超过15%。欧盟计划采购价值7500亿美元的美国液化天然气、石油和核能产品，以及至少400亿美元的美国人工智能芯片。（新浪）（wind） 美联储会议纪要：FOMC的多数成员认为，通胀风险超过就业风险。多位官员指出通胀预期存在稳定风险（脱锚的风险）。多数人提到关税的影响全面显现出来需要一段时间。一些与会者表示，等待关税对通胀的影响完全明朗后再调整货币政策，既不可行，也不合适。几名官员称，当前利率并没有比中性利率高出多少。几名官员对资产估值偏高感到忧心忡忡。几名官员预计企业会将关税转嫁给消费者。(华尔街见闻) 美联储理事Lisa Cook声明：我不打算因为面临（来自美国总统特朗普的）胁迫而辞职。我将严肃认真地对待自己财务记录所面临的质疑。我正收集确切的信息，从而说明事实。(华尔街见闻) 美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，创39个月新高。美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，创2个月新低。美国8月标普全球综合PMI初值为55.4，创9个月新高。(华尔街见闻) 欧元区8月制造业PMI初值50.5，预期49.5，7月终值为49.8；综合PMI初值51.1，预期50.7，7月终值为50.9；服务业PMI初值50.7，预期50.8，7月终值为51。（wind） 德国8月服务业PMI初值50.1，预期50.3，前值50.6。德国8月制造业PMI初值49.9，预期48.8，前值49.1。德国8月综合PMI初值50.9，预期50.2，前值50.6。(华尔街见闻) 当地时间8月21日，俄罗斯外长拉夫罗夫与到访的印度外长苏杰生在会谈后的联合新闻发布会上表示，俄罗斯和印度计划在俄罗斯领土上联合开采资源。 俄罗斯外交部长拉夫罗夫8月21日说，外国军队出现在乌克兰领土上是俄罗斯无法接受的。拉夫罗夫在莫斯科与到访的印度外长苏杰生会晤后举行的新闻发布会上说，西方与乌克兰有关讨论的实质是，通过对乌克兰某部分领土进行武装干涉来提供安全保障，“希望他们明白，这样的想法对俄罗斯以及欧洲所有理性政治力量而言都将是绝对不能接受的”。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观