抗战80周年大会首演，美俄北极动态趋紧

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【非金属类建材】再升科技：我们认为，冰箱新国标的推行将带动VIP板放量提速，公司收购迈科隆后打通从玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，26-27年业绩增长有望提速。 3、【食品饮料】乳制品：原奶价格延续回落，25H2存栏有望加速去化，牛肉及活牛价格有望受益于供给去化与进口影响减弱，肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性可期。 行业双周报：军工《抗战80周年大会首演，美俄北极动态趋紧》2025-08-21 投资主线：1）总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞；2）元器件：中航光电、国博电子、睿创微纳；3）分系统：中航机载、北方导航；4）材料与加工：菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份。 彭磊(分析师)010-83939806penglei2@gtht.comS0880518100003杨天昊(分析师)010-83939791yangtianhao@gtht.comS0880523080010 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，据中国青年报，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。 军工板块上周上涨，第1次纪念抗战胜利80周年大会综合演练圆满完成。1）上周（8.10-8.15）上证综指上涨1.70%，创业板指数上涨8.58%，国防军工指数上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，排名第20/29。2）据新华社消息，8月9日夜间至10日凌晨，北京天安门地区举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会第一次综合演练，组织有序且达预期；3）据新华社消息，8月13日14时43分，我国在文昌航天发射场用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功发射卫星互联网低轨08组卫星并送入预定轨道；4）据新华社消息，8月15日晚，神舟二十号航天员乘组完成第三次出舱活动，“悟空AI”提供辅助，标志空间站在轨智能化应用获重要进展；5）据新华社消息，8月15日15时，我国在文昌航天发射场成功实施长征十号系列运载火箭系留点火试验，为国内最大推力规模全系统试车，是载人月球探测工程重要阶段性突破。 国际军事局势复杂，大国战略调整与地区冲突持续升级。1）据环球网报道，8月8日驻韩美军司令布伦森提“战略灵活性”，要求韩多担对朝威慑责任。专家称或加剧亚太动荡。2）据央视新闻网报道，8月13日俄称在顿涅茨克控2个定居点并打击乌军目标，乌称精准打击俄布良斯克州俄军输油站。3）据新华网报道，8月1日-31日美联合英、丹在阿拉斯加办“北极边缘”军演，另“极地匕首”军演8月15日-25日举行，同日俄美峰会将召开。4）据环球网报道，8月13日美舰擅闯中国黄岩岛领海，解放军依法警告驱离，专家称美军或挑战中国领海基线、为菲撑腰。5）据环球网报道，日本拟2026年度斥超千亿日元部署防卫无人机，专家指其为突破和平宪法、加速军事化的危险信号。 6）据新华网报道，8月13日以军批准占领加沙城计划，当日空袭致75名巴人死亡，代表团赴开罗谈 停火。7）我们认为，全球跨区域联合军演增多、部分区域主权摩擦加剧、局部战事长期化，以及多国加速推进防卫装备列装等动态，均凸显军事装备智能化、无人化及区域防御技术的关键作用。建议重点关注国防信息化、区域防空反导等前沿热点与装备建设领域。 风险提示：军品业务产业链扩产不及预期的风险；民品业务业绩不达预期的风险。 公司首次覆盖：再升科技(603601)《顺应冰箱新国标，VIP板产业链整合就绪》2025-08-21 鲍雁辛(分析师)0755-23976830baoyanxin@gtht.comS0880513070005蔡雯娟(分析师)021-38031654caiwenjuan@gtht.comS0880521050002 维持“增持”评级。我们认为，冰箱新国标的推行将带动VIP板放量提速，公司收购迈科隆后打通从玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，26-27年业绩增长有望提速。我们预测公司2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，根据可比公司26年PE均值34.4倍，PB估值3.63倍，取PE和PB估值中枢，对应目标6.85元。 小而美的玻纤棉材料龙头，干净空气卸下负担，高效节能增长提速。公司是玻璃微纤维单项制造业冠军企业，并以超细纤维棉为主要原材料，结合PTFE、熔喷等其他材料和技术，围绕“干净空气”和“高效节能”两大核心应用场景进行产品布局。2024年干净空气板块中过去拖累盈利的悠远正式出表，卸下历史负担，同时高效节能板块中家电、航空领域应用开始突破，带动板块增长提速。 冰箱提标有望带动26-27年VIP板放量加速。新版冰箱能效标准将于2026年6月1日起正式实施，新国标能效标准相对旧标准跨越式提升，VIP板能在降低能耗的同时有效提升容积率，或成为下游家电厂选择的主流方案。我们判断新1/2/3级能效均需切换VIP板，26-27年保守情况假设1-3级能效在实施后占比40-50%，对应VIP板增量空间在36-45亿元；乐观假设1-3级能效占比70-80%，VIP板增量市场约63-72亿元。 公司打通从玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链布局，VIP板竞争力提升。近日再升科技发布公告，2.3亿元现金收购迈科隆真空新材料公司（主营VIP板））49%股权，收购后公司打通从上游玻纤棉-VIP芯材-VIP板的全产业链布局。公司深耕玻纤棉上游材料，有望在产业链打通后具备较好的综合成本优势。我们测算上游材料和VIP板整合后全产业链毛利率在26%左右，预计净利率在10%，中性情况下假设VIP板市场份额在30%，则VIP板放量有望带动增量经营利润（包括少数股权）在1.08、1.62亿元。 本次评级：增持目标价：6.85元 现价：6.41元总市值：6549百万 风险提示：下游应用突破不及预期，竞争加剧风险。 行业跟踪报告：乳制品《肉奶共振，弹性可期》2025-08-21 投资建议：原奶价格延续回落，25H2资金压力下存栏有望加速去化；牛肉及活牛价格低位反转，有望受益于供给去化与进口冲击影响减弱。肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性较强。建议增持牧业龙头优然牧业、现代牧业，关注中国圣牧、澳亚集团。 訾猛(分析师)021-38676442zimeng@gtht.comS0880513120002颜慧菁(分析师)021-23183952yanhuijing@gtht.comS0880525040022 原奶价格延续回落，25H2有望供需平衡。8-9月青贮采购季牧场收储资金压力较大，社会存栏有望加速去化。25H2受益于供给端热应激下减产与前期后备牛去化效果显现，需求旺季下行业有望进入供需平衡通道。我们认为受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与需求回暖，26年奶价上行确定性较强。政策落地进一步提振奶业需求。25年7月生育补贴政策正式落地，我们认为有望提振乳制品消费需求；新版灭菌乳国家标准9月即将落地，UHT奶不可再使用复原乳作为原材料，进口大包粉影响进一步减弱，国内原奶需求有望提振。 张嘉颖(分析师)021-23185613zhangjiaying@gtht.comS0880525040117 肉牛价格低位反转，25年进入上行周期。近年来牛肉价格历经三轮周期：1）2010-17年：人均可支配收入提升推动高档牛肉需求增长，供不应求下牛肉价格快速上涨；2）2018-22年，非洲猪瘟影响下猪肉、禽肉价格飙升，需求增长下牛肉价格快速上行；3）2023年至今：23年牛肉价格持续下行，主要受累于供给端进口低价牛肉挤压需求与上行期存栏增长产能释放，以及替代性猪肉、禽肉等价格低位。25年牛价进入上行周期，受益供给去化与进口影响减弱。牧场亏损下供给端能繁母牛存栏持续去化，超量屠宰下供给缺口有望进一步扩大，近年来行业亏损面继续加大，24年1-11月新生犊牛同 比下降超8%。25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头。受进口牛肉量缩减影响（25H1同比-9.5%），25年以来牛肉/活牛价格低位反转，较前期低点上涨约10%/20%，供给去化下牛价有望进一步增长。我国进口牛肉措施调查将于11月结束，我们认为未来如推出进口端限制政策或进一步提振国内牛肉需求。 肉奶周期共振，盈利弹性较强。肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强：1）毛利端：受益于奶价反转与单位成本收缩。假设销售奶价同比增长10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间。随着成本管控与运营效率提升，公斤奶成本有望进一步下降；2）生物资产减值：成母牛估值与淘牛收入有望提振。随着牛价增长20%/40%，牧业龙头淘牛总收入有望增厚约2/4亿元；澳亚集团、中国圣牧经营肉牛业务，有望直接受益于活牛价格回升。此外，成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化。 风险提示：存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 行业双周报：军工《抗战80周年大会首演，美俄北极动态趋紧》2025-08-21....................................................1公司首次覆盖：再升科技(603601)《顺应冰箱新国标，VIP板产业链整合就绪》2025-08-21............................2行业跟踪报告：乳制品《肉奶共振，弹性可期》2025-08-21..................................................................................2 今日报告精粹...................................................................................................................................................5行业跟踪报告：乳制品《肉奶共振，弹性可期》2025-08-21..................................................................................5海外报告：亚玛芬体育(AS.N)《Q2 Salomon强势领增，中国收入规模首超美洲》2025-08-21.........................5海外报告：易鑫集团(2858)《轻资产转型加速推进，资金成本加速下行》2025-08-21.......................................6公司半年报点评：盐津铺子(002847)《魔芋持续高增，扣非利润增速较快》2025-08-21...................................6海外报告：小鹏汽车-W(9868)《25Q2毛利率创历史新高，经营质量持续优化》2025-08-21............................7海外报告：众安在线(6060)《盈利超预期，多元业务矩阵质态向好》2025-08-21...............................................7公司半年报点评：天山股份(000877)《水泥盈利回升，西部基建需求增强》2025-08-21..............