BOSS直聘-W（02076.HK）季报点评：招聘求职供求关系改善，盈利能力持续增长

业绩概况

• FY2025Q2实现营收21.02亿元（同比增长9.7%），略超业绩指引；
• 经调整净利润9.41亿元（同比增长30.9%）；
• 预计2025Q3营收21.3~21.6亿元，同比增长11.4%~13.0%；
• 宏观招聘需求持续恢复，招聘求职供求关系改善，推动后续季度复苏。

用户与业务表现

• 月均MAU 6360万（同比增长16.48%，环比增长10.42%）；
• 付费企业客户达650万（同比增长10.2%，环比增长1.6%），创历史新高；
• B端在线招聘服务营收20.78亿元（同比增长9.8%），小微企业收入贡献占比近20%；
• C端其他服务业务营收2480万元（同比增长3.3%）。

盈利能力

• 毛利率达85.37%（同比增长1.89个百分点）；
• 销售费用率19.97%（同比下降8.47个百分点），主要因营销费用管控；
• 研发费用率19.79%（同比下降3.36个百分点），主要因AI赋能下云服务费下降；
• 管理费用率14.79%（同比上升1.17个百分点），主要因员工相关费用增加；
• 净利率33.83%（同比增长12.06个百分点），经调整净利率44.75%（同比增长7.26个百分点）。

市场与行业表现

• 蓝领、二线及以下城市、中小企业收入贡献度同比提升；
• 蓝领制造业Q2同比恢复增长，服务业Q2加速增长，互联网行业活跃职位数创2021年以来新高；
• 毕业季期间，应届生岗位数同比增长超18%，7月平台新发布职位数同比增长约20%；
• AI领域：C端AI搜索产品持续迭代，B端增加AI辅助职位优化功能，日均助力数万个职位发布。

投资建议

• 预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元，同比增长30.2%/8.8%/11.9%；
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 招聘环境改善不及预期，付费企业用户数量增长不及预期，行业竞争加剧。