钢铁行业2011年投资策略报告：供求关系进一步改善,盈利能力仍处较低水平

研究报告 中国A股市场 钢铁 供求关系进一步改善 盈利能力仍处较低水平 Steels —钢铁行业 2011 年投资策略报告 2010年12月20日 评级：中性 行业相对沪深300表现 -40%-30%-20%-10%0%10%D-0 9J-10F-10M-1 0A-1 0M-1 0J-10J-10A-1 0S-10O-1 0N-1 0D-1 0钢铁沪深300 表现 1m 3m 12m 钢铁行业 1.7% 11.0% -15.7% 沪深300 1.8% 12.7% -7.3% 代码 名称 6m% YTD评级 600581 八一钢铁 19.2% -12.7%增持 000708 大冶特钢 54.5% 50.0%买入 600005 宝钢股份 10.3% -19.6%增持 执业证书号： s1030200010028 陆勤 (010)51757576 luqin@csco.com.cn 分析师申明 陆勤，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。  钢铁行业已经进入了低速增长时期。根据国家统计局最新发布数据的显示，2010 年前 11 个月，国内粗钢产量 57,725.20 万吨，同比增加 10.12%。累计钢材产量为 73,029.23 万吨，同比增长 15.7%。这已经是自 2008 年以来，粗钢产量增长低于 15%的第 3 个年头。而在 2001-2007 年，我国粗钢年产量增长率都超过 15%。前五年的粗钢增长率更是超过了 20%。这说明我国钢铁行业已经进入了低速增长时期。  淘汰落后产能紧锣密鼓地进行着。“十一五”时期，淘汰炼铁、炼钢落后产能分别为 11172 万吨、6683 万吨。最终淘汰落后产能分别超过原定计划的 11.7%、21.5%。约占全部落后产能的 50%。还有 50%的淘汰落后产能的任务将落在了“十二五”期间。预计钢铁行业淘汰落后产能将主要集中在前期完成。  2011 年钢铁下游各个行业消费趋势总体放缓。预计 2011 年粗钢总消费量 6.45 亿吨，同比增长 7.5%。明年房地产政策仍旧是以调控为主线。10-11 年国内保障房任务将对于明年的住房投资给以一定的支撑，而且保障房执行情况要好于今年。  2011 年钢铁公司将继续面临主要原材料上涨的压力。不考虑人工、电力等成本的上升，预计主要原材料涨价促使吨钢成本上涨 200元。另一方面，成本上升对钢价也将现成支撑。  预计 2011 年粗钢产量为 6.68 亿吨，同比增长 6.5%。2011 年粗钢总消费量 6.45 亿吨，同比增长 7.5%。供大于求约 2300 万吨，而2010 年供大于求 3000 万吨，2011 年供求关系进一步改善。  投资建议。钢铁行业在 2011 年仍将继续淘汰落后产能，供求关系将得到进一步改善。但是，产能过剩、盈利水平低仍是 2011 年钢铁行业的主基调，维持行业的“中性”评级。主要关注具有资源优势的个股。如，金岭矿业、西宁特钢和酒钢宏兴。还可积极关注特钢子行业。2009 年我国特钢产品占钢铁总产量的 11%。相对于国外工业发达国家的合金钢材产量 18％的比例，特钢发展有很大的空间，尤其是高端产品发展空间仍然很大。建议积极关注西宁特钢、大冶特钢、太钢不锈。最后，作为兼并重组的主体的钢铁龙头公司可以长期关注。如，宝钢股份和鞍钢股份。  风险提示。宏观调控的力度超出预期。原材料价格上涨幅度过大。节能减排政策的松动导致钢材产量超预期。 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 钢铁行业已经进入了低速增长时期 根据国家统计局最新发布数据的显示，2010 年前 11 个月，国内粗钢产量 57,725.20 万吨，同比增加 10.12%。累计钢材产量为 73,029.23万吨，同比增长 15.7%。这已经是自 2008 年以来，粗钢产量增长低于15%的第 3 个年头。而在 2001-2007 年，我国粗钢年产量增长率都超过15%。前五年的粗钢增长率更是超过了 20%。这说明我国钢铁行业已经进入了低速增长时期。 Figure 1 粗钢和钢材产量及增长率 万吨 时间 粗钢产量(万吨) 钢材产量(万吨) 粗钢同比增长率 钢材同比增长率2002 年 18236.61 19251.59 0.2027 0.1982 2003 年 22233.6 24108.01 0.2192 0.2523 2004 年 28291.09 31975.72 0.2724 0.3264 2005 年 35323.98 37771.14 0.2486 0.1812 2006 年 42266.03 46893.36 0.197 0.2415 2007 年 48966 56894.4 0.168 0.213 2008 年 50048.8 58177.3 0.011 0.036 2009 年 56,784.24 69,243.75 0.135 0.185 2010 年截止 11 月 57,725.20 73,029.23 0.1012 0.157 资料来源：mysteel 世纪证券研究所 Figure 2 日均粗钢产量 日均产量(万吨)0501001502002003年08月 2005年03月 2006年10月 2008年05月 2009年12月资料来源：mysteel 世纪证券研究所 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-2010 年，自 4 月份国内粗钢日均产量达到年内之最高，连续数个月环比回落。 Figure 3 年度累计产量及增长率 010000200003000040000500006000070000800002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年截止11月0%5%10%15%20%25%30%35%粗钢产量(万吨)钢材产量(万吨)粗钢同比增长率钢材同比增长率资料来源：mysteel 世纪证券研究所 淘汰落后产能紧锣密鼓地进行着 我国的钢铁工业的产量占全球钢铁总产量的近一半，而且产量提升迅速。高端钢材比例也在不断地提高。 但是，我国钢铁行业仍然存在着很大的问题。第一，产能总量过剩。在 7 亿吨的钢铁产能中，1 亿多吨是过剩产能。第二，产业集中度低。我国共有 800 家左右的钢厂，2009 年粗钢产量最高的前 5 家所占份额不及三成。第三，铁矿石严重依赖进口。2009 年我国进口铁矿石 6.3 亿吨，对进口矿的依赖程度达到 70%。与三大矿业巨头谈判十分艰难。 国家先后出台了“钢铁产业调整和振兴规划”、“国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知”、“关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知”、“做好钢铁工业节能减排和结构调整的有关工作的九点意见”等一系列调控措施。 “十一五”原定淘汰炼铁、炼钢落后产能的目标分别是 1 亿吨、5500万吨。按照工业和信息化部部长李毅中部长的预计，“十一五”时期，淘汰炼铁、炼钢落后产能分别为 11172 万吨、6683 万吨。最终淘汰落后产能分别超过原定计划的 11.7%、21.5%。约占全部落后产能的 50%。 截至 2009 年底，淘汰落后炼铁产能约 8170 万吨，2010 年计划淘汰 3000 万吨。截至 2009 年底，全国已完成淘汰炼钢产能 6000 万吨，2010 年计划淘汰任务量为 825 万吨。 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4-8月8日，国家工信部出台了 18 个工业行业淘汰落后产能的企业名单。全国超过 2000 家企业面临淘汰落后产能压力。其中涉及炼铁企业175 家和炼钢企业 28 家。从具体淘汰细则公布的数据来看，炼铁产能的淘汰约为 3524.6 万吨，炼钢产能的淘汰约为 876.4 万吨，淘汰力度比年初有进一步的增强。 根据李毅中部长的预计可以推算出，炼铁和炼钢今年可分别实际淘汰落后产能 3002 万吨和 683 万吨。虽然超额完成了十一五的淘汰任务，但是无论相对于年初淘汰目标还是 8 月工信部的淘汰目标，2010 年钢铁行业的淘汰任务完成的并不理想。 钢铁行业还有 50%的淘汰落后产能的任务将落在了“十二五”期间。根据 2010 年 4 月国家发布《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，要求钢铁行业在 2011 年底前，淘汰 400 立方米及以下炼铁高炉，淘汰 30 吨及以下炼钢转炉、电炉，占总产能的 20%。所以，预计钢铁行业淘汰落后产能将主要集中在前期完成。 Figure 4 2003－2010 年各月钢材产量及增长率 0100020003000400050006000700080002003年08月2004年01月2004年06月2004年11月2005年04月2005年09月2006年02月2006年07月2006年12月2007年05月2007年10月2008年03月2008年08月2009年1月2009年6月2009年11月2010年4月2010年8月-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%当月钢材产量(万吨)同比增长率(%)资料来源：国家统计局 世纪证券研究所 除了淘汰落后产能紧锣密鼓地进行着，节能减排也在 8 月开始形成风暴。为了完成“十一五”规划制定的单位 GDP 能耗下降 20%的节能目标，今年 8 月以来，政府对钢铁等高耗能行业给予重拳出击。采取了包括节能限电、惩罚性电价等多种措施。 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- Figure 5 2003－2010 年各月粗钢产量及增长率 01000200030004000500060002003年08月2004年01月2004年06月2004年11月2005年04月2005年09月2006年02月2006年07月2006年12月2007年05月2007年10月2008年03月2008年08月2009年1月2009年6月2009年11月2010年4月2010年9月-20%-10%0%10%20%30%40%50%当月粗钢产量(万吨)同比增长率(%)资料来