宏观周报：市场利率反弹,但仍处较低水平

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部证券研究报告 2014年03月24日 上周市场利率反弹，仍处较低水平 上周央行公开市场操作净回笼480亿元，市场利率快速反弹，但总体上仍然处于较低水平。市场风险偏好降低是近期市场利率较低的重要原因，受季末因素影响，3月下半月以来市场利率有所回升。 短期经济：3月无明显起色 据国家统计局和商务部的监测，3月中旬主要生产资料价格继续下跌，经济仍无明显起色，我们维持一季度工业增加值增长8.6%左右、GDP同比增长7.4%左右的判断。 短期通胀：食品价格继续回落，房价涨幅回落 据国家统计局和商务部的监测，3月中旬食品价格继续回落。以3月上旬食品价格涨幅预测，3月CPI同比在2.7%左右，比2月高0.7个百分点。2月70大中城市房价环比和同比涨幅均有所回落。 货币市场：利率反弹，仍处低位 上周短期同业拆借利率和债券质押回购利率快速反弹，7天及以上期质押回购利率上升幅度较大，总体上仍然处于较低水平。 重要政策：居民阶梯气价政策出台 国务院常务会议提出“抓紧出台已经确定的扩内需、稳增长的措施”。 央行有关负责人指出，暂停二维码支付业务和虚拟信用卡业务意在防控风险，不是终止。 发改委印发《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》，决定在全国范围内推行居民阶梯气价政策。 证监会发布《优先股试点管理办法》。 国土资源部提出2014年重点控制东部地区，尤其是京津冀、长三角、珠三角三个城市群的新增建设用地规模。 住建部透露2015年末设区城市基本实现全国个人住房信息系统联网。 国际经济：美联储加息时点可能提前 美国2月成屋销售和新屋开工下降，但营建许可上升。西班牙和希腊数据好转。美联储宣布进一步缩减QE规模100亿美元，维持0-0.25%超低利率不变，美联储加息时间可能早于之前市场预期。 本周宏观事件：关注1-2月工业利润数据 27日将公布1-2月规模以上利润数据。27日将公布欧元区3月经济景气指数。28日将公布美国2月核心PCE物价指数和个人消费支出及3月密歇根消费者信心指数。宏观周报 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 市场利率反弹，但仍处较低水平 ——华融证券宏观周报（2014.03.24） 宏观周报：2014年03月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 目录 一、上周市场利率反弹，仍处较低水平 .................................................................................................................................... 2 二、短期经济：3月无明显起色 ................................................................................................................................................. 3 三、短期通胀：食品价格继续回落，房价涨幅回落 ................................................................................................................ 4 四、货币市场：利率反弹，仍处低位 ........................................................................................................................................ 4 五、重要政策：居民阶梯气价政策出台 .................................................................................................................................... 6 六、国际经济：美联储加息时点可能提前 ................................................................................................................................ 6 七、本周宏观事件：关注1-2月工业利润数据 ......................................................................................................................... 7 宏观周报：2014年03月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 上周银行间债券质押回购利率和同业拆借利率快速反弹，基本恢复到前一周市场利率水平，但仍处一年来的低位。今年2月和3月市场利率为什么较低，是否持续下去？我们认为，市场风险偏好降低是近期市场利率较低的重要原因，受季末因素影响，3月下旬市场利率将有所回升，二季度市场利率将略高于一季度，基本上处于去年三季度的水平。 一、上周市场利率反弹，仍处较低水平 春节后，央行公开市场操作连续6周净回笼，但市场资金面较宽裕，市场利率明显低于去年下半年水平。上周央行公开市场操作净回笼480亿元，市场利率快速反弹，但总体上仍然处于较低水平。 1、上周市场利率快速反弹 隔夜同业拆借加权平均利率上周四反弹到3.0160%， 1天债券质押回购加权平均利率上周四反弹到3.0114%，均创2月17日以来新高；尽管上周五2个品种市场利率有所回落，但上周平均分别为2.4717%和2.4472%，仍分别比前一周平均高0.5276个百分点和0.5835个百分点。 图表3：银行间1天同业拆借加权利率 图表4：银行间1天质押回购加权利率 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 2、季末需求增加可能是市场利率反弹的原因 1-2月经济下行、淡化GDP考核对经济下行容忍度提高以及信用风险事件频繁发生，使商业银行风险偏好下降，主动收缩表外业务；而表内融资由于存贷比受到较大约束，导致商业银行持有流动性增加，这是银行间市场流动性较宽松和市场利率较低的主要原因。 这种情况直到今年3月前半月也没有改变。但后半月，随着央行持续回笼货币、12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3112-12-3112-09-3012-06-3012-03-31银行间同业拆借加权利率:1天246810121412-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3112-12-3112-09-3012-06-3012-03-31银行间回购加权利率:1天23456789101112 宏观周报：2014年03月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 月末季末考核来临、部分理财产品到期以及清明假期来临，商业银行流动性略显紧张，市场利率出现反弹，但目前市场利率水平仍处于去年下半年以来的较低水平。 3、预测二季度市场利率或与去年三季度基本持平 一方面，受房贷利率高企影响，二季度房地产市场不确定性仍较大，经济继续下行的可能性较大，流动性需求或继续保持低迷；3-5月是债务到期的高峰，信用违约可能还会有所暴露，商业银行风险偏好还会进一步下降，流动性窖藏也会进一步突显。 另一方面，二季度进入施工旺季，房地产投资和地方政府融资平台的融资需求将季节性趋向旺盛；在美联储持续继续缩减QE规模，外汇占款或进一步收缩的情况下，货币创造和货币乘数的下降，流动性有趋于紧张的趋势。 总体判断，二季度市场利率或比一季度（1天质押回购加权平均为2.8800%）略有回升，与去年三季度基本持平（去年三季度为3.2669%）。 4、政策进入观察期，短期降准可能性较小 2月外汇占款1282.5亿元，比1月减少3091亿元，但外汇占款减少不成为降准的充分条件。一般外汇占款持续减少1 个季度以上，才会引发央行降准。另外，降准的信号意义强，不符合目前压缩过剩产能的意图。我们预测一季度GDP同比增长7.4%，在经济增长下限之下，仍在7.5%左右的GDP增长目标范围内；3-7月CPI同比仍保持在2.5%以上，房价仍然存在上涨压力，短期政策将进入观察期，可能会有预调微调，但降准的可能性不大。 二、短期经济：3月无明显起色 3月汇丰PMI预览值48.1，比上月终值低0.4个百分点，创2013年8月以来的8个月新低，连续3个月低于50的荣枯线。其中，产出指数初值降至47.3，为18个月低点，比上月下降1.5个点，连续2个月低于50。新订单指数46.9，比上月下降1.7个百分点，创8个月低点，连续2个月低于50；就业指数49.3，比上月回升2.1个点。汇丰PMI及其生产指数和新订单指数连续下降，表明当前需求疲软，生产增速下滑。 据国家统计局对24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测，3月中旬与3月上旬相比，8种产品价格上涨，38种下降，4种持平。黑色金属、有色金属、煤炭、化工产品价格仍保持几乎全线下跌态势。 据商务部监测，3月10日至16日一周，全国36个大中城市流通环节生产资料价格继续回落。有色金属价格比前一周下降3.5%，矿产品价格下降2.5%，能源价格下降1.4%，钢材价格下降0.3%，橡胶价格上涨2.7%。 宏观周报：2014年03月24日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 前2个月经济增速低于之前预期，3月中旬仍无明显起色，我们维持一季度工业增加值增长8.6%左右、GDP同比增长7.4%左右的判断。 三、短期通胀：食品价格继续回落，房价涨幅回落 据国家统计局的监测，3月上旬，50个城市主要食品平均价格小幅下跌，其中肉类、水产品价格普跌，多数蔬菜价格下跌，猪肉价格跌幅较大，鸡蛋和水果价格小幅上涨，粮油价格基本稳定。 据商务部的监测，3月10日至16日一周，全国36个大中城市食用农产品市场价格继续下跌。其中，肉类批发价格继续下降，水产品平均批发价格下降0.5%，18种蔬菜平均批发价格比前一周下降0.2%，其中西红柿、苦瓜、黄瓜价格分别下降4.5%、4.4%和4.1%。鸡蛋价格下降0.1%。粮油零售价格小幅波动。 以3月上中旬食品价格涨幅预测，3月CPI同比在2.7%左右，比2月高0.7个百分点。 2月房价环比同比涨幅回落。70大城市新建商品住宅(不含保障性住房)价格环比上涨的城市有57个(上月为62个)，同比上涨有69个。新建商品住宅价格环比上涨的57个城市中，涨幅比1月份回落的城市有40个，比1月份增加了15个，最高涨幅为0.7%，最低涨幅为0.1%。据计算，2月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅同比价格平均涨幅分别为11.1%和6.4%，分别比1月份回落了1.3个和1个百分点。 四、货币市场：利率反弹，仍处低位 上周央行公开市场操作净回笼480亿元，市场利率快速反弹，但总体上仍然处于较低水平。上周短期同业拆借利率和债券质押回购利率均快速反弹，7天及以上期质押回购利率上升幅度较大。 其中，银行间1天同业拆借利率上周四反弹到3.0160%，创2月17日以来新高；上周五有所回落到2.5328%，比3月14日高0.6191个百分点；上周平均2.4717%，比前一周平均高0.5276个百分点，但仍处于近一年来的低位。 银行间7天同业拆借利率上周持续上升，周五到3.6173%，创3月6日以来新高；比3月14日