2025年半年报点评：贵金属价格趋势上行，公司业绩具备弹性

核心观点与关键数据

• 业绩大幅增长：2025年上半年公司实现营收92.46亿元，同比增长42.14%；归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%。Q2营收49.24亿元，同比增长31.95%；归母净利润9.02亿元，同比增长57.67%。
• 成本管控优异：矿产金/矿产银合并摊销后成本分别为150.96/2.83元/克，同比分别+3.0%/+4.8%，成本控制能力依旧优异。
• 毛利率提升：矿产金/矿产银业务毛利率分别达79.15%/55.20%，同比分别+7.3pct/+6.0pct，主要受益于贵金属价格稳定上行。
• 产量与价格：矿产金产量同比-11%，矿产银产量同比-25%，但销售均价分别+39%/+19%。铅/锌均价分别+3%/+2%。

业务进展

• 海外矿山建设：纳米比亚Osino金矿项目进展顺利，计划2027年上半年投产；云南西部矿业及芒市华盛金矿探矿权收购完成，芒市整体复产稳步推进。
• 增储成效：青海地区探矿新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨，保障资源接续。

研究结论

• 盈利预测：上调2025-27年归母净利润至34.83/44.87/63.52亿元，对应PE分别为15.62/12.12/8.56倍，维持“买入”评级。
• 投资逻辑：看好黄金牛市周期下的盈利能力，结合降息周期内贵金属趋势上行及远期量增潜力。

风险提示

• 美元持续走强风险；中美财政及货币紧缩风险；海外恶性通胀导致美联储加息风险。