2025年半年度贵金属趋势展望报告：多维因素交织，震荡上行可期

多维因素交织，震荡上行可期——2025年半年度贵金属趋势展望报告【报告要点】2025年上半年黄金价格呈现“先扬后抑再回升”的波动走势，上半年累计涨幅约26%。白银价格走势与黄金相似但波动更剧烈。地缘政治方面，中东局势紧张、俄乌冲突长期化推动资金涌入黄金等避险资产。经济数据方面，美国通胀温和回落但核心通胀仍高于目标，就业市场韧性与消费、工业数据疲软并存，经济放缓担忧升温，推动上半年黄金白银价格震荡上行。预计下半年地缘政治紧张局势难以有效缓解；全球经济增速放缓与滞胀风险加剧，特朗普关税计划或进一步拖累全球经济；去美元化进程与全球央行购金潮将持续；美联储下半年有望降息50-75个基点。供需方面，金银供给增长潜力有限，投资需求因地缘政治及贸易局势将持续增长。多重因素叠加下，黄金有望震荡上行。白银跟随黄金价格变化，因工业需求及避险保值需求，波动更剧烈，将宽幅震荡。 1.上半年市场回顾2025年年初至6月，黄金价格呈现先扬后抑再回升的态势。年初受地缘政治紧张局势升级，如中东地区冲突持续发酵影响，市场避险情绪急剧升温，推动黄金价格快速攀升，COMEX黄金期货在3月17日一度突破3000美元/盎司的历史高位。随后，随着地缘政治风险短期缓和，以及美国经济数据部分表现强劲，市场风险偏好有所改善，黄金价格进入回调阶段，至4月上旬最低跌至2998美元/盎司附近。随后，因地缘政治局势动荡加剧以及市场对美联储货币政策转向预期增强，黄金价格重拾涨势，截至6月中旬，收于3400美元/盎司上方，COMEX黄金期货价格上半年累计涨幅约26%。 1 2白银价格走势与黄金总体相似，但波动更为剧烈。上半年白银价格从年初的30美元/盎司附近起步，在3月跟随黄金涨至34美元/盎司上方，随后回调幅度大于黄金，4月4日一度跌至29美元/盎司。5-6月随着黄金反弹，白银也快速回升，6月中旬回升至36美元/盎司左右，但期间波幅远超黄金。2.影响因素分析地缘政治方面，中东地区局势持续紧张，伊朗核问题、巴以冲突等地缘热点不断，导致全球避险情绪增加，资金大量涌入黄金等避险资产，推高价格。俄乌冲突虽未出现大规模升级，但长期对峙局面使得欧洲地缘政治风险高企，同样支撑了黄金的避险需求。经济数据方面，美国通胀温和回落但粘性仍存，美国5月CPI连续三个月低于预期，但核心通胀仍高于美联储2.5%的目标；4月核心PCE创2021年3月以来新低。而美联储主席鲍威尔在6月19日表示，预计5月核心PCE同比将升至2.6%，市场对下半年关税推升通胀的担忧未消。就业市场维持一定韧性，上半年美国失业率稳定在4.0%-4.2%区间，5月非农就业新增超预期。消费及工业数据疲软，美国5月零售销售创2023年3月以来最大跌幅，5月ISM制造业及非制造业PMI均跌破荣枯线，显示经济活动全面放缓。5月工业产出环比下降0.2%，机械设备、金属制品等行业跌幅显著。欧元区经济增长乏力，5月CPI低于欧洲央行目标，欧洲央行降息25个基点以应对贸易紧张局势，经济的不确定性促使投资者寻求避险资产。核心通胀 3的韧性使黄金的抗通胀属性持续受到市场关注，经济衰退的担忧也使投资者的避险需求升温，推动上半年黄金价格震荡上行。货币政策方面，美联储6月维持基准利率4.25%-4.50%不变，但点阵图显示年内可能降息50个基点（市场预期9月和12月各降25BP），实际利率下行预期成为金价核心驱动力。FOMC表示"对经济前景的不确定性已经减少，但仍处于较高水平"，并表示通胀在某种程度上依然高企，需等待关税影响明朗化再做决策。关税政策的落地将直接抬高商品售价，而中东地区地缘冲突引发的能源价格剧烈波动更叠加了通胀压力。在此背景下，美联储需在维系经济增长与管控通胀之间寻求平衡，这也让美联储的降息节奏更加谨慎。3.下半年黄金市场趋势展望3.1全球经济增速放缓与滞涨风险加剧国际货币基金组织（IMF）最新预测，2025年全球经济增长率约为2.8%，较年初预测值的3.3%略有下调，主要经济体增长面临一定下行压力。美国经济受高利率和关税政策冲击显著，IMF预计2025年美国经济增长将放缓至1.8%，比年初下调0.9个百分点；核心PCE通胀或将升至3.2%的峰值，呈现“低增长、高通胀”的滞胀特征。特朗普政府计划对进口商品加征10%关税，若全面落地，可能导致全球GDP增速再降0.3个百分点。欧元区受能源成本上升和制造业疲软拖累，增速预计降至0.8%。日本则因日元贬值压力和消费税上调，增速或回落至0.3%。全球经济的不确定性为下半年黄金价格提供了坚实的支撑基础。3.2去美元化加速与央行购金延续IMF数据显示，2025年二季度美元在全球外汇储备中占比降至57.8%，创1999年以来新低。世界黄金协会报告指出，2025年一季度全球央行购金量达315吨，同比增长22%，中国央行连续8个月增持，截至5月末黄金储备达2296.37吨，占外储比例提升至5.96%，若向全球央行平均15%的配置水平靠拢，未来5年仍需增持约3000吨。波兰、土耳其等新兴市场国家2025年一季度合计增持黄金96吨，占全球购金量的33%。3.3货币政策走向市场普遍预期美联储将在2025年下半年开启降息周期，预计降息幅度在50-75个基点。美联储降息将降低持有黄金的机会成本，同时推动美元贬值，以美元计价的黄金价格将获得支撑。 4此外，欧洲央行、日本央行等主要央行也将维持宽松货币政策，全球流动性的增加将进一步提升黄金的投资价值。3.4供应增长有限供应端方面，全球金矿开采受多种因素制约，供应增长潜力不足。2025年一季度，全球黄金总供应量达1206吨，同比增长1%；金矿产量为856吨，同比持平；回收金总量为345吨，同比小降1%。主要产金国如南非、澳大利亚等地，受矿井老化、劳工问题以及资源品位下降等影响，开采难度加大。新金矿项目从勘探到投产周期较长，下半年难以显著增加供应。需求端方面，随着全球经济不确定性增加，投资者资产配置中黄金的比例有望提升。2025年第一季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1,206吨，同比增长1%。黄金需求的增长主要源于黄金ETF需求的拉动。2025年黄金相关ETF的总规模从年初的726亿元飙升至1631亿元，半年增幅124.66%。若下半年市场风险偏好进一步下降，黄金ETF持仓量有望继续增加。4.下半年白银市场趋势展望4.1工业需求前景白银具有良好的导电性、导热性和化学稳定性，在工业领域应用广泛，尤其是在新能源、电子、光伏等行业。随着全球向清洁能源转型加速，光伏产业对白银需求持续增长。据欧洲光伏协会预测，2025年全球新增光伏装机容量将达到655GW，这将带动白银工业需求显著增加。在电子领域，随着5G技术普及、智能手机和物联网设备更新换代，对白银制成的电子元器件需求也将稳步上升。尽管当前全球经济增长面临一定压力，但工业技术进步和新兴产业发展将为白银工业需求提供长期支撑。4.2投资需求分析白银投资需求与黄金具有一定相关性，但因其价格较低、波动性大，吸引了部分风险偏好较高的投资者。2025年上半年，白银ETF持仓量增长幅度超过黄金ETF，显示出投资者对白银投资潜力的关注。随着下半年黄金价格上涨预期增强，白银作为黄金的“影子资产”，有望吸引更多资金流入。此外，金银比价也是影响白银投资需求的重要因素。当前金银比价处于93高位，历史均值约为60，从金银比价修复角度看，白银价格存在补涨空间，这将吸引投资者进行金银套利交易，进一步推动白银投资需求增长。 4.3供需平衡状况供应端方面，白银主要来源于独立银矿开采以及铅锌铜等多金属矿的伴生矿产出。与黄金类似，全球银矿开采面临成本上升、资源品位下降等问题，部分银矿因盈利能力下降减产或停产，预计2025年下半年白银矿端增速较低，白银市场预计将延续供不应求局面，供需缺口可能进一步扩大，这将对白银价格形成有力支撑。5.风险提示若美国及其他主要经济体经济数据在下半年超预期向好，市场风险偏好将大幅提升，资金可能从黄金白银等避险资产流出，导致价格下跌。例如，若美国就业市场持续强劲，失业率进一步下降，可能推迟美联储降息时间，美元指数走强，对金银价格形成压制。其次，地缘政治紧张局势是推动2025年上半年金银价格上涨的重要因素之一。若下半年中东、俄乌等地缘热点问题出现实质性缓和，市场避险情绪将迅速降温，黄金白银价格面临回调压力。如中东地区实现和平谈判并达成协议，能源市场供应不确定性降低，将削弱金银的避险需求。同时，货币政策调整也存在一定风险。虽然目前市场普遍预期美联储将在下半年降息，但货币政策存在较大不确定性。若美联储因通胀压力等因素维持利率不变或加息，将增加持有黄金的机会成本，美元升值也将对金银价格产生负面影响。此外，全球其他央行货币政策若出现意外收紧，也将对金银市场造成冲击。6.结论2025年下半年，黄金白银市场在复杂的宏观经济与地缘政治环境下，面临诸多机遇与挑战。从宏观经济形势看，全球经济增长放缓增加了市场避险需求，为金银价格提供支撑；供需结构上，黄金供应受限、需求稳定增长，白银工业需求前景广阔且投资需求有望跟随黄金上升，预计下半年金银市场将延续供不应求局面；货币政策走向方面，美联储等主要央行的降息预期将降低持有金银成本，推动价格上涨。综合判断，预计2025年下半年黄金价格将震荡上行，白银价格将跟随黄金上涨且涨幅可能更大。但需密切关注经济数据超预期、地缘政治缓和以及货币政策调整等风险因素，这些因素的变化可能导致金银价格走势与预期出现偏差。投资者在进行金银投资时，应充分考虑自身风险承受能力，合理配置资产。 5 免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！ 6