国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高成长赛道

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 医药生物·医疗器械 公司历经二十余年深耕已成长为国内家用医疗器械领军企业。公司最初以轮椅、制氧机、血压计等产品起家，业务现已覆盖呼吸治疗、糖尿病管理、感染控制、急救等十多个医疗健康领域。多年来公司通过持续的外延并购丰富产品线版图，先后涉足消毒感控、眼科、急救等新业务领域。公司在全球布局9个研发中心和7个生产基地，服务超过30万家医疗机构，覆盖国内90%以上三甲医院，产品销往100多个国家和地区，惠及全球约3亿家庭。依托稳健的基本盘以及对核心高成长赛道的聚焦，公司未来成长动能充足。 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 聚焦呼吸治疗、血糖管理及家用健康检测三大核心赛道，打造高壁垒产品矩阵。公司已构建涵盖制氧机、无创呼吸机、血糖仪、连续血糖监测仪（CGM）、电子血压计等在内的多元产品体系，形成深度覆盖家庭慢病管理的核心业务布局。在国内多个细分领域实现市场占有率领先，其中制氧机市占率稳居第一梯队，呼吸机性能比肩进口品牌。随着人口老龄化、慢性病患病率提升以及睡眠呼吸障碍认知加深，呼吸治疗需求持续扩大；血糖管理板块中，传统BGM业务稳健增长，CGM产品持续放量，有望成为新增长引擎；健康检测领域则凭借电子血压计等成熟产品稳定支撑营收，新品拓展亦在稳步推进。三大赛道协同发力，助力公司打开成长天花板。 投资评级优于大市(维持)合理估值47.18-49.19元收盘价36.20元总市值/流通市值36290/34034百万元52周最高价/最低价42.08/30.05元近3个月日均成交额297.68百万元 积极孵化高潜力业务，全球化与AI智能化进程加快释放新动能。在稳固主业的基础上，公司不断拓展新兴业务边界，急救设备（AED）、眼科医疗器械等高潜力板块已显现成效，构建“第二增长曲线”；同时，借助收购Inogen等路径加快出海步伐，外销收入快速增长，全球化战略初见成效。面向未来，公司积极推进AI与硬件产品的融合，打造智能化家用医疗生态圈，抢占“AI+医疗”新蓝海。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与估值：国产家用医疗器械龙头，核心业务重点聚焦，积极孵育高潜力业务，海内外成长空间广阔。短期看，公司部分产品需求逐步恢复正常，CGM等热门新产品短期放量空间较大；中长期看，公司品牌深入人心，产品布局完整，随着老龄化加重及居民健康意识的提升，成长空间充足。海外业务布局正在加速完善，有望凭借产品力及运营能力打开海外市场。预计公司2025-2027年收入86.31/97.72/110.55亿元，同比+14.1%/13.2%/13.1%；归母净利润20.13/23.72/27.75亿元，同比+11.5%/17.9%/17.0%。我们认为公司合理市值区间为472.98~493.11亿元，对应股价为47.18~49.19元，较当前有32%~38%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品迭代不及预期、海外拓展不及预期、竞争加剧。 内容目录 发展历程：二十余年沉淀成就家用医疗器械领航者..........................................5股权结构：股东结构稳定清晰，控股核心业务子公司........................................5公司高管：行业经验丰富，管理能力出众..................................................6产品管线：基石业务稳健发展，三大核心赛道持续聚焦......................................7业绩回顾：收入规模逐步提升，盈利水平迈入新台阶........................................7 重点聚焦三大业务板块，打开公司成长天花板.....................................10 呼吸治疗：呼吸机性能比肩进口，制氧机市占率稳居第一梯队...............................10血糖管理及POCT：业绩表现亮眼，CGM成为新增长引擎..................................17家用健康检测：国内电子血压计第一品牌，新品布局逐渐完善...............................21 临床器械步入稳定期，高潜力业务+出海注入发展活力..............................23 扎根临床器械及康复业务，品牌优势显著.................................................23孵化急救、眼科等高潜力业务，积极打造第二增长曲线.....................................24业务国际化步伐加快，全球市场海阔凭鱼跃...............................................26产品管线全线智能化布局，拥抱AI+家用医疗器械新时代...................................27 盈利预测.....................................................................29 假设前提.............................................................................29未来三年业绩预测.....................................................................30盈利预测敏感性分析...................................................................31 绝对估值：494.71~540.73亿元.........................................................32绝对估值敏感性分析：.................................................................33相对估值：472.98~493.11亿元.........................................................33投资建议.............................................................................33 风险提示.....................................................................34 估值的风险...........................................................................34盈利预测的风险.......................................................................34市场竞争加剧的风险...................................................................34成本及费用上升的风险.................................................................34业务发展带来的管理风险...............................................................35产品迭代不及预期的风险...............................................................35海外市场扩张风险.....................................................................35 附表：财务预测与估值.........................................................36 图表目录 图1：鱼跃医疗发展历程....................................................................5图2：鱼跃医疗股权穿透图（截止2024年12月末）...........................................6图3：鱼跃医疗产品管线....................................................................7图4：公司营业收入情况（2018A-2024A）....................................................8图5：公司单季度营业收入情况（2022Q3-2025Q1）...........................................8图6：公司扣非归母净利润情况（2018A-2024A）..............................................8图7：公司单季度扣非归母净利润情况（2022Q3-2025Q1）.....................................8图8：公司费用率情况（2019A-2025Q1）.....................................................9图9：公司利润率情况（2019A-2025Q1）.....................................................9图10：公司各板块收入情况（单位：亿元）...................................................9图11：公司各板块毛利率情况...............................................................9图12：公司呼吸治疗解决方案收入变化（单位：亿元）........................................10图13：OSA患者呼吸暂停症状成因演示......................................................10图14：全球OSA患病人数（30-69岁，单位：百万人）.......................................11图15：我国OSA患病人数（30-69岁，单位：百万人）.......................................11图16：2012年主要国家OSA患病人数测算（单位：百万人）..................................11图17：全球OSA患病率地区分布（AHI≥5）.................................................11图18：常见的COPD包括慢性支气管炎和肺气肿.............................................12图19：全球COPD患病人数（单位：百万人）.