家用医疗器械龙头，聚焦核心业务发展

鱼跃医疗(002223.SZ) 医药生物｜医疗器械 家用医疗器械龙头，聚焦核心业务发展 2024年12月23日评级增 持评级变动首次 投资要点： 家用医疗器械龙头，实力强劲，业绩亮眼。公司自1998年成立以来，始终秉持“帮患者减轻痛苦，帮助医生提升医术”的使命，专注于生命健康事业。经过多年的发展，鱼跃医疗已从一家专注于康复护理和医用供氧系列医疗器械生产的企业，逐步成长为拥有丰富产品线、涵盖多个医疗领域的综合性医疗设备制造商。公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富，为公司的稳健发展提供了坚实的支撑。在线上销售方面，鱼跃医疗积极布局主流电商平台，线上销售额持续增长，连续10年为家用医疗器械行业“双11”销冠。公司业务结构均衡，高潜力业务不断发展，呼吸治疗解决方案、家用类电子检测等基石业务为公司贡献主要收入来源，同时急救、眼科等高潜力业务也在积极孵化中。在疫情后，公司整体毛利率保持在历史高位水平，营收及利润均较疫情前大幅增长。 把握行业发展脉搏，聚焦三大核心业务发展。公司凭借前瞻性的战略眼光，精准把握家用医疗器械行业的发展脉搏。家用医疗器械行业正经历着显著的变革，线上销售、产品小型化、智能化成为核心趋势。公司巧妙地将业务布局与这些趋势深度融合，通过线上平台更直接地触达消费者，提升品牌知名度和市场占有率。同时，公司积极顺应产品小型化、智能化的趋势，推出了一系列便于携带、操作简便的家用医疗器械产品。在业务布局上，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并持续拓展。呼吸治疗板块产品矩阵丰富，满足用户各类需求；糖尿病护理业务通过收购浙江凯立特，成功拓展至CGM领域，业绩快速增长；感染控制业务则由全资子公司上海中优开展，品牌力卓越，市场份额领先。 龙 靖宁分 析师执业证书编号:S0530523120001longjingning@hnchasing.com 投资建议：公司为国内家用医疗器械龙头，疫情后抓住行业发展机遇，积极拓展业务，敏锐掌握行业趋势推陈出新，同时通过创新营销不断加强品牌力影响，当前公司业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道，未来公司可凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新、创新的营销推广，持续提升家用医疗器械行业市占率，我们预计2024—2026年公司营收分别为81.70、93.15、105.25亿元，同比增速分别为2.48%、 14.02%、12.98%；对应归母净利润分别为20.03、23.37、26.16亿元，同比增速分别为-16.40%、16.70%、11.93%；EPS分别为2.00、2.33、2.61元，当前股价对应PE分别为18.24、15.63、13.96倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致产品价格下降，产品研发失败，国际贸 易摩擦，并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等。 内容目录 1公司简介：专注家用医疗器械..................................................................................42把握行业发展脉搏，聚焦三大核心业务发展...........................................................102.1触觉敏锐，精准捕捉家用器械发展趋势......................................................................................102.2战略转型，聚焦三大核心业务........................................................................................................142.2.1糖尿病护理业务：拓展CGM业务，快速发展...................................................................142.2.2呼吸健康解决方案：自主研发，行业领先...........................................................................172.2.3感染与控制业务：深耕多年，品牌力卓越...........................................................................193盈利预测................................................................................................................214风险提示................................................................................................................23 图表目录 图1：公司主要收并购事件..........................................................................................4图2：公司旗下部分品牌..............................................................................................6图3：公司股权结构图.................................................................................................7图4：2015-2024前三季度公司营收及增速（亿元）.....................................................9图5：2015-2024前三季度公司归母净利润及增速（亿元）...........................................9图6：2015-2024前三季度公司期间费用率...................................................................9图7：2015-2024前三季度公司毛利率及净利率............................................................9图8：2021-2024H1公司营收构成（亿元）..................................................................9图9：2021-2024H1公司各业务板块毛利率（%）........................................................9图10：公司产品线上销售额......................................................................................10图11：2016—2023年中国家用医疗器械市场规模及增速............................................10图12：家用医疗器械趋向线上销售、产品小型化、智能化..........................................11图13：公司聚焦于产品智能化建设............................................................................12图14：公司为客户提供个性化血糖管理方案..............................................................13图15：CT15产品力表现优异.....................................................................................16图16：2021-2024H1公司糖尿病护理业务营收及收入占比..........................................16图17：2021-2024H1公司糖尿病护理业务毛利率........................................................16图18：OSA高危人群筛查及管理流程图....................................................................17图19：公司雾化器产品.............................................................................................18图20：2021-2024H1公司呼吸治疗业务营收及收入占比.............................................19图21：2021-2024H1公司呼吸治疗业务毛利率...........................................................19图22：安尔碘消毒原理示意图...................................................................................20图23：2021-2024H1公司感染控制业务营收及收入占比.............................................21图24：2021-2024H1公司感染控制业务毛利率...........................................................21 表1：公司主要产线.....................................................................................................6表2：公司管理层简介.................................................................................................7表3：常用血糖监测方式的特点及临床应用................................................................14表4：国内已上市CGM情况......................................................................................15表5：分产品线收入及毛利率（亿元）.......................................................................22 1公司简介：专注家用医疗器械 鱼跃医疗成立于1998年，历经多年的发展，从一家专注于康复护理和医用供氧系列医疗器械生产的企业，逐步成长为拥有丰富产品线、涵盖多个医疗领域的综合性医疗设备制造商。公司始终秉持“帮患者减轻痛苦，助医生提升医术”的使命，以消费者为核心专注生命健康事业，产品赢得了广泛的认可。公司在德国、上海、南京、苏州、丹阳、西藏、深圳等地建立了多个研发中心和制造中心，拥有国家企业技术中心、国家工业设计中心、国