深度研究：家用医疗器械领航者，核心品类聚焦+听力业务布局助力增长

家用医疗器械领航者，核心品类聚焦+听力业务布局助力增长 挖掘价值投资成长 2025年04月07日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 可孚医疗是国内领先的综合性健康管理解决方案提供商，以家用医疗器械为核心，构建了覆盖康复辅具、健康监测、医疗护理、呼吸支持、中医理疗等多维业务矩阵。后疫情时代公司营收恢复增长，2019-2023年公司营业收入从14.62亿增长至28.54亿，CAGR为18.20%。伴随核心品类聚焦、自产比例提升、新兴业务开启放量，公司具备较高成长性。 渠道端，公司线上线下协同发力，构筑全渠道竞争优势。作为国内最早布局医疗器械电商的企业之一，公司构建了以天猫、京东、拼多多等主流电商平台为核心的线上销售网络，深度覆盖消费者流量入口，线上渠道约70%的高占比体现了公司对电商红利的精准把握；公司发力兴趣电商渠道，实现直播常态化及品类垂直化，通过品牌直播、达人带货、短视频推广，深度触达目标用户，撬动品牌全新增长并赋能全渠道。线下渠道方面，公司设立仓储式卖场、“好护士”零售门店、“健耳”听力验配中心，同时进驻老百姓、益丰、国药控股等主流药房，线下渠道的稳固为区域渗透率提升和服务能力提供了保障。 公司转为聚焦核心产品的发展策略，持续提升自产比例，核心单品驱动增长。伴随居民消费升级和健康管理意识提升、老龄化加剧、慢病管理刚需化、分级诊疗推动医疗资源下沉基层、电商平台加速家用设备普及，家用医疗设备市场规模持续高速增长，根据弗若斯特沙利文预测，2025年我国家用医疗器械设备市场规模有望达到4638亿元。近年来，公司制定聚焦核心品类发展战略，深度聚焦于康复辅具、健康监测、医疗护理、呼吸支持、中医理疗五大产线下的核心单品，制定以品类为核心的运营策略、加大对核心品类的资源投入，有效提升了核心产品的市场占有率。 听力业务是公司重点支持的战略性业务，健耳听力扩张构建新增长曲线。助听器是解决听力损失问题的有效辅助手段，根据观研天下统计数据，2020年中国助听器渗透率仅为10%左右，与发达国家的渗透率水平相比仍有较高提升空间。老龄化深化+渗透率提升+国产替代共振背景下，预计2025年我国助听器市场规模将达81亿元，2020-2025年CAGR为6.11%。健耳听力通过门店普及开发、线上线下市场推广来塑造“健耳”品牌，建立了良好的品牌知名度和较高的行业地位，有望成为国内规模和服务能力领先的听力连锁企业。听力业务营收随门店的增加呈现快速增长趋势，2024H1收入1.33亿元（yoy+33.48%）。 【投资建议】 公司作为家用医疗器械领域的领先企业，构建起覆盖康复辅具、健康监测、医疗护理、呼吸支持、中医理疗等的完善业务矩阵，渠道端线上线下全面布局，积累起良好口碑与品牌号召力，持续推出创新及迭代产品驱动长期增长，未来有望充分受益于老龄化加速、家庭健康管理意识提升及银发经济的蓬勃发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为31.01/36.54/42.53亿元，归母净利分别为3.44/4.42/5.34亿元，EPS分别为1.65/2.12/2.55元，对应2025年4月3日收盘价PE分别为21.51/16.72/13.86倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 【风险提示】 市场竞争风险：伴随老龄化红利释放及政策驱动，行业参与者加速涌入，家用医疗器械赛道市场竞争日趋激烈。如果公司未来不能保持产品、渠道、服务等方面的优势，可能会影响市占率或新品的市场渗透速率。并购整合及商誉减值风险：公司通过收购实现外延扩展，若收购标的未能实现预期协同，可能引发商誉减值风险，进而拖累公司整体利润表现。产品研发及市场推广风险：公司需要持续投入研发以推动产品创新和升级，但如果产品研发进度不及预期或产品商业化推进效果不佳，可能会影响公司的市占率水平和盈利能力。 正文目录 1.可孚医疗：深耕家用医疗器械赛道，构建全生命周期健康管理生态.....51.1“内生+外延”双轮驱动，持续巩固家用医疗器械领先地位..........51.2后疫情时代公司营收恢复增长，康复辅具业务成为收入新增长极.....71.3线上线下协同发力，构筑全渠道竞争优势........................102.家用医疗器械渗透率提升，核心产品驱动增长......................132.1家用医疗器械市场持续扩容，渗透率有望进一步提升..............132.2公司五大业务并驾齐驱，聚焦核心品类驱动增长..................152.2.1医疗护理：高毛利产品占比提升，有望与上海华舟深度协同......152.2.2康复辅具：需求后置效应渐显，背背佳+听力业务为增长新动能...162.2.3健康监测：构建慢病管理生态，CGM开辟新增长极...............172.2.4呼吸支持：自产调整有所波动，长期具备较大提升空间..........192.2.5中医理疗：传统疗法现代化，持续丰富产品矩阵................202.3听力健康赛道高速增长，健耳听力构筑连锁化护城河..............202.3.1低渗透率+老龄化加速，助听器市场迈向高景气增长周期.........202.3.2健耳听力：规模扩张到提质增效，打造服务+产品双壁垒.........243.深化智能制造布局，研发创新驱动增长............................263.1深化智能制造布局，技术赋能提升生产效率......................263.2研发创新驱动增长，AI与核心产品深度融合......................264.盈利预测......................................................285.投资建议......................................................306.风险提示......................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程............................................5图表2：公司股权结构（截至2024年10月10日）...................6图表3：主要产品种类及部分产品图示..............................7图表4：2019-2024Q1-3公司营业收入及增速..........................8图表5：2019-2024Q1-3年公司归母净利及增速........................8图表6：2019-2024H1公司细分业务收入（亿元）......................8图表7：2019-2024H1公司主营业务细分收入占比......................8图表8：2019至2024Q1-3公司盈利能力..............................9图表9：2018-2024H1公司主要业务毛利率情况........................9图表10：2019至2024Q1-3公司费用率水平...........................9图表11：2019至2024Q1-3公司研发费用（百万元）及研发费用率水平...9图表12：2024年股权激励计划公司层面业绩考核目标.................10图表13：2024年股权激励计划公司层面业绩考核目标.................10图表14：公司构建立体式营销渠道.................................10图表15：2018-2024H1公司线上及线下收入占比......................11图表16：2018-2024H1公司线上及线下收入情况......................11图表17：公司线下渠道与线上渠道协同.............................12图表18：公司兴趣电商直播销售情况（2024/01/01-2024/12/31）......12图表19：2016-2023年中国医疗器械市场规模（亿元）................13 可孚医疗（301087）深度研究 图表20：2023年中国医疗器械细分市场规模（%）....................13图表21：中国家用医疗设备市场规模保持高增长.....................14图表22：2020年中国家用医疗器械市场组成情况.....................14图表23：中国65岁以上人口占比持续增加..........................14图表24：中国居民慢性病患病率呈直线上升趋势.....................14图表25：2019-2024H1公司医疗护理业务收入及毛利率情况............15图表26：医疗护理业务的产品构成.................................15图表27：上海华舟主要产品.......................................16图表28：2019-2024H1公司康复辅具业务收入及毛利率情况............16图表29：康复辅具业务的产品构成.................................16图表30：背背佳热卖产品.........................................17图表31：2019-2024H1公司健康监测业务收入及毛利率情况............17图表32：健康监测业务的产品构成.................................17图表33：2017-2027E全球成年糖尿病患者数（亿人）.................18图表34：2017-2027E中国成年糖尿病患者数（亿人）.................18图表35：国内最新CGM设备参数对比...............................19图表36：2019-2024H1公司呼吸支持业务收入及同比增速..............19图表37：呼吸支持业务的产品构成.................................19图表38：2019-2024H1公司中医理疗业务收入及同比增速..............20图表39：中医理疗业务的产品构成.................................20图表40：助听器结构.............................................21图表41：助听器原理.............................................21图表42：助听器种类及特性对比（按佩戴位置分类）.................21图表43：2019-2050E全球听力损失患病人群数量预测情况...........22图表44：中国助听器渗透率有较高提升空间.........................22图表45：全球助听器市场规模（亿美元）...........................22图表46：中国助听器市场规模（亿元）.............................22图表47：中国助听器品牌可分为三大梯队...........................23图表48：中国市场进口品牌冠名门店数量（截至2024年10月31日）.23图表49：助听器市场竞争格局情况..............