全球生物药CRDMO龙头，25H1业绩延续稳健增长趋势

2025年08月21日 全球生物药CRDMO龙头，25H1业绩延续稳健增长趋势 ➢事件：药明生物2025年8月19日晚间公布中期业绩简报。根据简报，公司2025年上半年实现营业收入99.5亿元（同比+16.1%），毛利率42.7%（同比+3.6 pcts），经调整纯利28.4亿元（同比+11.6%），总体财务表现略超市场预期。 推荐维持评级当前价格：31.32港元 ➢业务分拆：a）按照项目所属阶段划分：综合项目数量持续扩张，商业化项目持续爬坡带动收入增长。临床前项目实现收入41.5亿元（同比+35.2%），主要系研究服务和临床前开发项目的收入转化所驱动；临床早期项目实现收入13.3亿元（同比-29.7%），主要由于部分大型项目由早期进展至后期开发/商业化阶段以及订单执行时间安排影响；临床三期+商业化项目实现收入42.9亿元（同比+24.9%），主要系早期项目持续推进稳步迈入成熟阶段，以及现有商业化项目的持续爬坡。 执业证书：S0100124060014邮箱：yangtao_2@mszq.com 相关研究 1.药明生物（2269.HK）2024年半年报点评：新签项目持续高增，下半年RDM三大板块将加速改善-2024/08/23 2.药明生物（2269.HK）2023年年报点评：全球新产能陆续投产，非新冠业绩实现稳健增长-2024/03/283.药明生物（2269.HK）近况更新点评：上调24年新增项目数指引，商业化项目驱动长期高增长-2024/01/124.药明生物（2269.HK）近况更新点评：D端和M端低于预期，25年预期恢复强劲增长-2023/12/125.药明生物（2269.HK）2023年半年报点评：新增项目环比改善，商业化项目推动中长期高增长-2023/09/08 ➢业务分拆：b）按照地区划分：北美地区在政策波动环境中维持强劲增长。按照客户所属地区划分：北美市场收入同比+20.1%（占比达到60.5%）、欧洲市场收入同比+5.7%（占比19.8%）、中国市场收入同比-8.5%（占比13.0%）、其他地区（主要系新加坡、日本、韩国等）市场收入同比+136.1%（占比6.7%）。北美市场的强劲增长主要受到临床前和临床后期及商业化项目的共同驱动，彰显了北美市场创新药外包研发在动态的贸易环境中持续的需求韧性以及公司在高端市场中具备的市场竞争优势。 ➢漏斗模型总体扩容趋势明显，未完成订单仍处历史高位。截止25H1，公司综合项目数达到864个（同比+16.4%），其中临床前（429个）、临床Ⅰ期（259个）、临床Ⅱ期（85个）、临床Ⅲ期（67个）、商业化（24个）。公司总体上半年新签项目86个，其中超过50.0%新签项目来自美国，且国内地区随着融资环境趋稳，客户活跃度提升对公司增量项目也做出了积极贡献。上半年获得9个“赢得分子”项目，其中包含2个临床Ⅲ期项目。从未完成在手订单看，截止25H1，公司未完成订单总额达到203亿美元，未完成服务订单约114亿美元。未完成潜在里程碑付款订单达历史新高90.0亿美元，凸显R端势头加速、三年内未完成订单42.1亿美元，巩固近期收入增长预期。 ➢投资建议：药明生物作为全球领先的生物药CRDMO公司，未来有望借助丰厚在手订单量及后端产能利用率爬坡驱动业绩稳健成长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润43.7/48.1/52.7亿元，同比增长30.2%/10.1%/9.6%，对应PE水平依次为27/24/22倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业监管政策变化及地缘政治风险、医药研发服务需求下降风险、行业竞争加剧风险、汇率风险、投融资恢复不及预期风险等 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048