25H1点评：经营净现大幅改善，AIagent特种领域大单不断

拓尔思（300229.SZ）软件开发 2025年08月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 总股本(百万股)873.62流通股本(百万股)873.03市价(元)26.33市值(百万元)23,002.44流通市值(百万元)22,986.89 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收2.45亿元；实现归母净利润-0.74亿元；实现经营活动产生的现金流量净额为0.38亿元，同比增长895.24%。 收入表现短期承压，坚定研发投入AI+Data。宏观经济环境影响下，行业信息化投入进度减缓、下游需求收缩，各业务板块毛利率普遍承压；同时受到行业招标的季节性影响，多数收入集中于下半年，25H1收入表现暂时承压。同时，公司坚定投入于大模型、智能体等前沿技术的研发，25H1研发费用率达27.3%，战略加码前沿科技，筑厚长期竞争壁垒。经营活动现金流强劲改善，同比增长895.24%。公司在现金流方面的改善，主要得益 于公共安全业务的稳定贡献以及营运资本管理效率的持续优化。1）应收账款管理强化：公司持续加强客户信用评估与账期管理，25H1末应收账款比率较期初下降0.28%，回款效率保持稳定。2）成本结构与资源配置优化：非核心或效益不佳业务逐步缩减，子公司天行网安信创业务优化采购策略，外购软硬件成本占营业成本比重同比下降53.64%，非必要现金支出减少。 智能体项目多行业加速落单，签订多个里程碑项目。智能体应用多领域加速落单，已在金融（消保审查、信贷风控）、公安（办案侦查、研判分析、笔录质检、专刊生成、文章写作、战略情报）、政府（政务问答、数字机关、AI审查、金融监管）、知识产权（专利、商标审查与搜索）、网信（舆情预警、舆情分析、舆情处置）以及特种行业（开源情报、认知域业务）等多场景实现规模化应用。近期签订多个里程碑式项目，独家承揽国有五大行之一的消保智能体项目合同（合同总金额近2,000万元）、中国航发重要知识智能体项目、某国家骨干能源企业重点AI项目。 相关报告 1、《拓尔思：AIagent赋能开源情报 专 家 ， 打 造 中 国 版Palantir》2025-08-05 特种行业合同额同比大幅增长61%，海外市场有望迎来高速增长。1）公共安全：25H1公共安全板块收入达1.03亿元，同比+20.68%，其中特种行业合同额同比大幅增长61%，支撑业绩核心增长。水晶球分析师平台作为国内首批专业级情报分析系统对标Palantir，主要用于专业情报机构的情报收集和分析研判、公安部门的案件调查和情报研判，已在多个单位部署使用。2）海外市场：香港地区25H1成功续签第三期项目，并签约某国客户，项目处于交付阶段，2025年公司国际市场业务有望实现高速增长。盈利预测、估值及投资评级：拓尔思作为中文全文检索技术始创者，以“数据+智能” 为核心战略，向语义智能与数据服务生态全转型，加速拓客防务客户，开源情报+情报研判为未来增长极。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.02/1.42/2.03亿元，以2025年8月20日收盘价计算，对应PE分别为225.5x/162.1x/113.4x，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、人才流失的风险、市场竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。