25H1点评业绩拐点已现，盈利能力改善显著

——中顺洁柔25H1点评 中顺洁柔（002511.SZ）个护用品 2025年08月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,286.38流通股本(百万股)1,265.34市价(元)8.68市值(百万元)11,165.76流通市值(百万元)10,983.16 事件：披露中报，业绩拐点已现。公司25H1实现营业收入43.3亿元，同比+7.67%；实现 归母净利 润1.5亿元 ，同比+71.44%；扣 非后归母 净利润1.47亿元 ，同比+113.26%； 分 季 度 看 ，Q1/Q2分 别 实 现 营 业 收 入20.68/22.62亿 元 ， 同 比 分 别+12.06%/+3.95%；实现归母净利润0.67/0.83亿元，同比-30.05%/实现扭亏；扣非后归母净利润0.68/0.79亿元，同比-22.71%/实现扭亏。 持续优化产品结构，海外市场逐步放量。25H1分产品看，生活用纸收入42.80亿元，同比+8.17%；个护及其他产品收入4965万元，同比-22.75%。分地区看，境内收入41.45亿元，同比+6.10%；境外收入1.85亿元，同比+61.27%；25H1海外收入占比提升至4.27%，海外拓展较为顺利。产品端看，公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类，不断推陈出新谨慎推进品类结构有限相关多元化，除了传统纸巾品类外，现已构建覆盖女性护理产品、家清用品、护手霜、母婴用品、商旅一次性用品等产品矩阵。渠道端看，除进一步优化传统渠道的精细化运营外，公司还积极拓展新零售、O2O、内容营销等新兴领域，大力发展直播、社区团购等新兴模式，抢占市场份额。 股价与行业-市场走势对比 浆价下行及降本增效下，盈利能力改善显著。25H1毛利率同比-0.21pp至32.62%；销售净利率同比+1.33pp至3.49%。期间费用率同比-2.79pp至28.04%；其中，销售费用率-0.27pp至21.26%；管理费用率同比-1.3pp至4.52%；研发费用率同比-1.67pp至1.8%；财务费用率同比+0.45pp至0.46%。25Q2毛利率同比+2.85pp至34.25%；销售净利率同比+4.09pp至3.71%。25Q2毛利率提升主要得益于木浆价格下行，期间费用率降低则受益于公司降本增效成果体现。 相关报告 现金流表现良好，存货周转率略有下降。25H1实现经营现金流0.65亿元，同比+117.45%；经营现金流/经营活动净收益比值为37.91%；销售现金流/营业收入同比-10.14pp至99.02%。25H1净营业周期112.72天，同比上升11.96天；其中，存货周转天数124.2天，同比上升24.64天（主要系产品SKU增加影响）；应收账款周转天数39.79天，同比下降18.28天；应付账款周转天数51.26天，同比下降5.61天。投资建议：公司持续深化产品结构升级战略，考虑行业竞争较为激烈，小幅下调25-26 1、《行业竞争加剧业绩承压，产品结构持续升级》2024-09-05 年盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润分别为3.2、4.1、4.9亿元（原25-26年预测为3.5、4.3亿元），对应PE33、26、22X。维持“增持”评级。风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。