每周报告汇总

目录 公司报告：Circle Internet Group(CRCL US)：Web3基建先锋：持续进击_20250813 重申Circle“买入”评级，目标价下调至212美元。2025Q2业绩超预期，收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受益于USDC发行量增长；净亏损4.82亿美元（含IPO费用），但核心业务稳健，调整后EBITDA增52%至1.26亿美 元 。 预 计2025-2027年 收入 增 速60.3%/76.7%/69.5%， 净 利 润 增 速88.9%/102.5%/102.7%。稳定币市场未来三年规模或达3,200亿/6,000亿/1万亿美元，Circle凭借合规优势（全球牌照）、生态中立性（获主流平台采用）及技术领先（跨链互操作性）构建护城河。催化剂包括稳定币市场扩张、监管认可及RWA增长；风险为监管收紧、竞争加剧及渗透率不及预期。 公司报告：海天国际(01882 HK)：供应链迁移推动海外注塑机需求_20250820 我们上调至“买入”，并上调目标价至26.00港元，我们认为估值具有吸引力，且未来盈利增长预期强劲，是良好的买入时机。海天国际公布了强劲的中期业绩，海外销售增长高于预期，国内销售保持稳定。鉴于关税环境不确定，供应链从中国大陆向东南亚转移，推动了海外销售增长。我们预计公司2025-2027年的每股盈利分别为人民币2.13元（+2.6%）、人民币2.03元（+1.4%）和人民币2.30元（+1.7%）。我们的目标价对应11.2倍2025年市盈率和1.6倍2025年市净率。 张潇子骄+852 25095317hunter.zhang@gtjas.com.hk 公司报告：Circle Internet Group(CRCL US)：Web3基建先锋：持续进击_20250813 重申“买入”评级，目标价为212.0美元。Circle 2025年第二季度的盈利超出了我们的基本情景预期，几乎达到了我们乐观情景预期。2025年第二季度的总收入和储备资产收入同比增长53%，达到6.58亿美元，主要得益于USDC发行量的大幅增长。2025年第二季度净亏损4.82亿美元，主要由于5.91亿美元的IPO相关费用，而核心业务盈利能力保持稳定，经调整EBITDA同比增长52%，达到1.26亿美元。我们小幅调整了盈利预测，预计2025-2027年总收入增速分别为60.3%/ 76.7%/ 69.5%，净利润增速分别为88.9%/ 102.5%/ 102.7%。我们仍然看好Circle的前景，我们将目标价适度下调至212.0美元（原为305.3美元），主要是由于我们小幅下调了稳定币市场规模和USDC市场份额预测，主要考虑到稳定币大规模采用仍需时间以及稳定币行业竞争趋于激烈，基于DCF估值，隐含2025-2027F市盈率分别为160.4倍/ 79.2倍/ 39.1倍。 稳定币市场正处于重要的扩张阶段，未来规模增长具有高确定性。我们预计全球市场规模将在2025/2026/2027年达到3,200亿美元/ 6,000亿美元/ 1.0万亿美元。Circle的增长引擎主要来自于传统金融机构的加速进入，带来增量资金流和跨境支付等高频应用场景。我们建议投资者密切关注Circle在三个关键领域的持续进展：1）全球合规基础设施建设；2）CPN等核心基础设施的技术研发；以及3）机构级产品创新与战略扩展，这将决定Circle的长期价值创造潜力。 Circle在稳定币领域已建立的竞争壁垒超出市场普遍预期：我们认为具体体现在：1）合规优先：USDC已在美国、欧盟、日本等主要市场获得监管批准，其合规与风控团队规模仅次于研发团队，构成了显著的合规护城河；2）生态中立性：通过避免与特定商业生态挂钩，USDC已被Coinbase、币安等竞争平台采用。这种中立的定位使其在Web2传统生态和Web3原生数字生态中都拥有先天扩张优势；3）技术领先：跨链互操作性解决方案和Circle支付网络（CPN）等创新基础设施为机构用户提供了完整的区块链金融服务栈。我们认为，这些优势将继续迅速构建网络效应护城河，使Circle未来在Web3原生数字生态中形成一定的“铸币权”。 催化剂：1）稳定币市场蓬勃发展；2）监管机构对稳定币的接受度；3）现实世界资产（RWA）和加密货币市场加速增长。 风险：1）监管收紧；2）稳定币竞争加剧；3）稳定币渗透低于预期。 赵沐阳+852 25095375muyang.zhao@gtjas.com.hk 公司报告：海天国际(01882 HK)：供应链迁移推动海外注塑机需求_20250820 我们上调至“买入”，并上调目标价至26.00港元。海天国际（“公司”）公布了强劲的中期业绩，海外销售增长高于预期，国内销售保持稳定。鉴于关税环境不确定，供应链从中国大陆向东南亚转移，推动了海外销售增长，我们预计这种情况将在今年剩余时间内持续。若这种趋势延续，强劲的海外销售可能会抵消疲弱的国内销售。因此，我们分别上调2025-2027年收入预测至人民币179.49亿元（+1.2%）/人民币177.11亿元（+0.1%）/人民币203.09亿元（+1.0%）。我们预计公司2025/ 2026/ 2027年的每股盈利分别为人民币2.127元（+2.6%）、人民币2.032元（+1.4%）和人民币2.301元（+1.7%）。我们的目标价对应11.2倍/ 11.7倍/ 10.4倍2025-2027年市盈率和1.6倍2025年市净率。我们上调至“买入”评级，因为我们认为估值具有吸引力，且未来盈利增长预期强劲，是良好的买入时机。 2025年上半年收入为人民币90.18亿元，环比增长11.2%。2025年上半年销售结构略有变化，Jupiter系列环比增长。Mars、长飞亚电动和Jupiter系列2025年上半年收入分别为人民币51.71亿元/人民币10.18亿元/人民币14.58亿元，环比分别增长10.5%/11.9%/ 13.0%。对应分部的平均售价分别为人民币22.2万元、人民币52.5万元和人民币173.4万元，环比分别增长-1.7%/ 2.8%/ 4.4%，平均售价的变化主要由于产品结构变化。销量分别为2.63万台/ 2千台/ 1千台，环比分别增长12.4%/ 8.8%/ 8.2%。由于原材料成本下降，公司2025年上半年毛利率为32.8%，环比分别增长0.2个百分点。 受益于全球产业链重构及公司海外投资，海外销售表现尤为强劲。公司海外销售达人民币38.18亿元，同比增长34.7%，环比增长20%。东南亚地区收入增长尤为强劲，达人民币17.83亿元，同比增长90.0%，环比增长27.2%，占公司海外收入的46.7%。受益于以新能源汽车为代表的下游产业加速发展，公司国内销售保持稳定，达人民币52.01亿元，同比增长0.3%，环比增长5.5%。目前，公司为小米、零跑汽车、小鹏汽车等多家新能源汽车厂商供货。 催化剂：下次业绩电话会上发布强劲的盈利指引。 风险因素：海外业务相关成本高于预期。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内有与本研究报告所评论的小米集团及小鹏汽车-W存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有,或将会为本研究报告所评论的小米集团及小鹏汽车-W进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com