“两翼”保持增长，“一体”承压

北新建材（000786.SZ）装修建材 证券研究报告/公司点评报告 2025年08月21日 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,689.51流通股本(百万股)1,616.77市价(元)26.32市值(百万元)44,467.85流通市值(百万元)42,553.47 事件：公司发布2025年半年报。报告期内，公司实现收入135.58亿元，同比-0.29%；归母净利润19.30亿元，同比-12.85%；扣非归母净利润18.92亿元，同比-12.35%。25Q2公司实现收入73.12亿元，同比-4.46%；归母净利润10.87亿元，同比-21.88%；扣非归母净利润10.73亿元，同比-21.53%。 营收微降，“两翼”保持增长，“一体”承压。25年上半年，公司在行业需求承压和价格竞争加剧的背景下收入同比小幅下滑0.29%，展现出较强韧性。具体看，石膏板业务实现收入66.77亿元，同比-8.57%；涂料业务实现收入25.11亿元，同比+40.82%；防水卷材实现收入17.20亿元，同比+0.63%，延续平稳增长；龙骨业务实现收入11.37亿元，同比-10.72%。 股价与行业-市场走势对比 毛利率维稳，期间费用率有所上升。2025H1公司实现毛利率30.35%，同比-0.59pct。上半年公司期间费用18.13亿元，去年同期为17.40亿元，期间费用率由24年H1的12.80%增加至25年H1的13.37%。具体来看，公司销售、管理、研发和财务费用分别为7.00亿元、5.65亿元、5.24亿元和0.24亿元，去年同期分别为6.09亿元、5.46亿元、5.42亿元和0.43亿元。 经营性净现金流不及去年同期水平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额由去年同期20.41亿元下降至9.62亿元。下降的主要原因一是去年并表嘉宝莉影响：去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加；由于嘉宝莉1-2月实施授信政策，本1-2月经营活动产生的现金流量净额为负数，而去年1-2月尚未并表。二是公司本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。 相关报告 1、《收入利润双增长，内生外延发展工业涂料业务》2025-04-26 2、《“一体两翼”协同发展，加速推进全球化布局》2025-03-28 发力工业涂料，收并购+自建工厂双管齐下。公司于2024年末重组大桥油漆，进一步丰富了工业涂料产品体系，拓展了华东市场。2025年2月28日浙江大桥纳入公司合并报表范围。25年4月25日公司发布对外投资公告，同意全资子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目，项目计划总投资为人民币1.71亿元。 3、《拟股权激励超预期彰显发展决心，拟收购浙江大桥加强涂料布局》2025-01-04 海外掘金新市场，国际化战略稳步推进。公司聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”战略海外落地。2025年上半年，公司坦桑尼亚生产基地、乌兹别克斯坦生产基地继续实现营业收入、利润同比两位数增长；泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进。2025H1公司国际化业务营收同比+68.78%，持续保持高增势头。 投资建议：我们看好公司石膏板主业稳+防水/涂料高增+兼并收购。考虑到公司25年兼并收购节奏放缓，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为36.42、54.78、59.76亿元（2025-2027年前值分别为46.18/55.42/65.68亿元）,当前股价对应PE分别为12.2、8.1、7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。