2021业绩符合预期，2022Q1阶段承压，一体两翼发展可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月28日 伟思医疗（688580.SH） 2021业绩符合预期，2022Q1阶段承压，一体两翼发展可期 公司发布2021年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长13.66%；归母净利润1.78亿元，同比增长23.77%，归母扣非后净利润1.50亿元，同比增长16.98%。剔除股份支付费用影响，报告期内，公司实现归母净利润为1.96亿元，同比增长36.42%，归母扣非后净利润1.68亿元，同比增长31.13%。 公司发布2022年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入5411万元，同比下降32.53%；归母净利润1701万元，同比下降45.62%，归母扣非后净利润910元，同比下降64.88%。剔除股份支付费用影响，报告期内，公司实现归母净利润为2096万元，同比下降32.98%，归母扣非后净利润1305万元，同比下降49.61%。 2021业绩符合预期，盆底磁快速放量：1）2021年实现收入利润快速增长，尤其是磁刺激产品首次成为公司第一大销售品类，实现收入1.69亿元，同比+67.6%，验证了磁刺激产品自纳入临床指南后进入快速放量阶段，有望接棒电刺激驱动公司持续增长。2）2021Q4单季实现收入1.27亿元，同比增长2.8%，我们认为除了2020Q4基数较高影响之外，也受到电刺激业务增长放缓影响。3）2022Q1传统淡季，叠加疫情影响经营以及公司战略升级持续加大研发投入力度的因素，公司收入利润增长阶段承压，我们预计随着盆底产康业务在磁电联合下旺季恢复增长以及新品陆续上市贡献增量，全年仍有望实现快速增长。 持续加大研发投入，一体两翼发展可期：公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势，新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。2021年研发投入达到6352万元，同比+85.26%，期末研发人员161人，同比+28.8%，将大力推动产品管线的持续扩充，以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”，构建全面领先的产品矩阵，将细分市场从盆底及产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，为公司的业务发展持续注入增长新动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.34、3.08、4.07亿元，同比增长31.5%、31.8%、32.0%，对应PE为15x、11x、8x，我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头，通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽，盆底产康业务有望持续驱动增长；同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进，有望打开长期天花板，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响经营风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术人才流失风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 378 430 540 678 856 增长率yoy（%） 18.7 13.7 25.6 25.6 26.2 归母净利润（百万元） 144 178 234 308 407 增长率yoy（%） 44.1 23.8 31.5 31.8 32.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.10 2.60 3.42 4.51 5.95 净资产收益率（%） 10.1 11.6 13.9 15.8 17.7 P/E（倍） 23.5 19.0 14.5 11.0 8.3 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 4月27日收盘价(元) 49.50 总市值(百万元) 3,383.16 总股本(百万股) 68.35 其中自由流通股(%) 34.83 30日日均成交量(百万股) 0.68 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《伟思医疗（688580.SH）：业绩符合预期，磁刺激注入增长新动力》2022-01-23 2、《伟思医疗（688580.SH）：盆底磁快速增长，新产品陆续兑现可期》2021-10-28 3、《伟思医疗（688580.SH）：中报业绩符合预期，新品陆续兑现可期》2021-07-28 -73%-55%-37%-18%0%18%37%55%2021-042021-082021-122022-04伟思医疗 沪深300 2022年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1419 1434 1562 1794 2128 营业收入 378 430 540 678 856 现金 1366 1366 1481 1689 2001 营业成本 100 108 133 165 205 应收票据及应收账款 13 24 22 36 38 营业税金及附加 5 5 7 9 11 其他应收款 1 11 3 14 8 营业费用 72 78 96 118 147 预付账款 1 2 2 3 3 管理费用 34 38 46 56 68 存货 37 30 52 50 78 研发费用 34 64 70 75 77 其他流动资产 1 1 1 1 1 财务费用 -6 -17 -18 -20 -30 非流动资产 122 204 238 275 317 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 22 25 30 35 固定资产 98 95 120 158 200 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 19 19 18 17 投资净收益 13 21 28 35 40 其他非流动资产 3 91 99 99 100 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1540 1639 1800 2068 2445 营业利润 165 195 260 342 452 流动负债 129 104 119 119 139 营业外收入 1 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 10 9 14 15 21 利润总额 166 197 260 342 452 其他流动负债 119 95 105 104 118 所得税 23 20 26 34 45 非流动负债 1 2 4 5 5 净利润 143 178 233 308 406 长期借款 0 0 2 3 3 少数股东损益 -1 0 0 0 -1 其他非流动负债 1 2 2 2 2 归属母公司净利润 144 178 234 308 407 负债合计 129 106 123 123 144 EBITDA 134 167 224 304 408 少数股东权益 5 0 0 -1 -1 EPS（元） 2.10 2.60 3.42 4.51 5.95 股本 68 68 68 68 68 资本公积 1065 1086 1086 1086 1086 主要财务比率 留存收益 272 378 495 649 852 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1406 1533 1678 1946 2302 成长能力 负债和股东权益 1540 1639 1800 2068 2445 营业收入(%) 18.7 13.7 25.6 25.6 26.2 营业利润(%) 43.8 18.1 33.3 31.8 32.0 归属于母公司净利润(%) 44.1 23.8 31.5 31.8 32.0 获利能力 毛利率(%) 73.6 74.8 75.4 75.7 76.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 38.0 41.3 43.3 45.4 47.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.1 11.6 13.9 15.8 17.7 经营活动现金流 121 157 197 237 345 ROIC(%) 7.7 9.2 11.6 13.6 15.4 净利润 143 178 233 308 406 偿债能力 折旧摊销 9 10 7 9 11 资产负债率(%) 8.4 6.4 6.8 6.0 5.9 财务费用 -6 -17 -18 -20 -30 净负债比率(%) -96.8 -88.9 -88.0 -86.6 -86.7 投资损失 -13 -21 -28 -35 -40 流动比率 11.0 13.8 13.1 15.1 15.3 营运资金变动 -18 -25 3 -24 -3 速动比率 10.7 13.5 12.6 14.7 14.7 其他经营现金流 6 32 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 2 -77 -13 -11 -13 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 12 87 34 37 42 应收账款周转率 54.7 23.1 23.1 23.1 23.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.8 11.3 11.3 11.3 11.3 其他投资现金流 14 11 21 26 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 995 -81 -69 -19 -20 每股收益(最新摊薄) 2.10 2.60 3.42 4.51 5.95 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.77 2.30 2.89 3.47 5.05 长期借款 -4 0 2 1 0 每股净资产(最新摊薄) 20.57 22.43 24.55 28.47 33.69 普通股增加 17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1046 21 0 0 0 P/E 23.5 19.0 14.5 11.0 8.3 其他筹资现金流 -64 -102 -71 -20 -20 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 1117 0 115 208 312 EV/EBITDA 15.1 12.1 8.5 5.6 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月27日收盘价 2022年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新