龙源电力1H25运营偏弱在预期之内，全年新增装机目标不变；上调目标价

1H25运营偏弱在预期之內，全年新增装机目标不变；上调目标价

• 核心观点：上半年公司净利润同比降13.6%至35.2亿元，主要受利用小时数和电价下降影响，以及收入增幅滞后于成本增幅（特别是折旧）。风电/光伏发电量同比分别增长6.1%和71.4%，总发电量同比上升。风电平均利用小时数同比下降68小时，主因区域风速下降及限电增加；风电平均上网电价同比下降3.7%，主因市场交易规模扩大及平价项目增加。光伏平均上网电价同比持平。公司首次分发中期股息，分红比率为24%。

• 全年新增装机目标：维持5吉瓦目标，“十五五”仍聚焦大基地及海风建设。上半年新增装机规模达2.1吉瓦（风电/光伏分别占0.99/1.09吉瓦），管理层维持全年5吉瓦目标，包括腾格里大基地项目约1吉瓦，预计3Q25投运。新增开发指标4.75吉瓦。预计2026和2027年新增装机6吉瓦。预计2025年全年资本开支约200亿元，净负债股本比预期从168%回落至年底161%。

• 盈利预测：轻微下调2025/26年盈利预测约0.8%/0.6%，主要反映电价下降影响。预计2025年盈利同比增长4.4%，下半年将有约9亿元减值。已公布2025-2027年分红规划，现金分红比例不低于归母净利润30%。预计2025/26年股息率在3.8%/4.0%。

• 研究结论：维持9倍市盈率的估值基准（相对五年平均有25%折让），基准年移至2026年，目标价上调至8.23港元，维持买入评级。