上半年发电量稳定增长，全年新增1GW装机目标不变
上半年发电量稳定增长，全年新增1GW装机目标不变 协合新能源（0182.HK） 2024-07-05星期五 投资要点 目标价：0.99港元现价：0.62港元预计升幅:60% ➢1-6月总权益发电量同比增长14.14%，其中风电同比增长13.96%： 公司公告，6月总计权益发电量595.41GWh，同比增长11.55%，其中风电 权 益 发 电 量507.07GWh， 同 比 增 长9.40%， 太 阳 能 权 益 发 电 量88.34GWh，同比增长25.75%。1-6月总计权益发电量4737.96GWh，同比增长14.14%，其中风电权益发电量4265.53GWh，同比增长13.96%，太阳能权益发电量472.43GWh，同比增长15.74%。上半年，全行业整体风资源不佳且部分省份限电率上升，造成大部分省区风电发电量同比出现下降。因此，对比行业数据以及同行披露的发电量数据来看，公司发电量能保持双位数增长算是较好水平，也证实了公司优化资产结构，注重资产高质量的成果体现，发电量的稳定增长，有利支撑业绩持续增长。 ➢2024-2025年资金成本下降仍有空间： 2023年底公司平均资金成本大约为4.6%，目前公司现有项目银行贷款的利率约为3%，融资租赁含税利率约为3.8-3.9%，预期2024年财务成本将持续下降。在国内长期利率的下行趋势下，公司实行项目贷款利率置换，将以前较高利率的项目逐步置换为低利率。同时今年2月LPR25个基点的下降，因为银行/租赁公司，一般以12月份作为调整基点的时间，预期在2024年底调整基点后，将进一步降低公司2025年利率水平。 主要股东 China Wind Power Investment Limited(11.88%)华电福新(10.42%)Splendor Power Limited(8.9%) ➢2024年新增装机保持1GW不变，并将择机转让部分电站： 公司目前维持2024年新增装机1GW目标不变，但并网的时间或有稍微延后1-2月。同时对于一些传统限电地区，或者装机过于集中省份的电站将择机进行转让，持续优化公司资产结构。 相关报告 ➢维持买入评级，目标价0.99港元： 更新报告-20190802/20200407更新报告-20200811/1112更新报告-20210219/20210317更新报告-20210806/20220303/0804更新报告-20221115/20230313/0803更新报告-20231108/20240312 我们维持公司目标价0.99港元，相当于2024年和2025年6.5倍和6倍和PE，目标价较现价有60%上升空间，维持买入评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email:yangyq@gyzq.com.hk 报告正文 1-6月总权益发电量同比增长14.14%，其中风电同比增长13.96%： 公司公告，6月总计权益发电量595.41GWh，同比增长11.55%，其中风电权益发电量507.07GWh，同比增长9.40%，太阳能权益发电量88.34GWh，同比增长25.75%。1-6月总计权益发电量4737.96GWh，同比增长14.14%，其中风电权益发电量4265.53GWh，同比增长13.96%，太阳能权益发电量472.43GWh，同比增长15.74%。 上半年，全行业整体风资源不佳且部分省份限电率上升，造成大部分省区风电发电量同比出现下降。因此，对比行业数据以及同行披露的发电量数据来看，公司发电量能保持双位数增长算是较好水平，也证实了公司优化资产结构，注重资产高质量的成果体现，发电量的稳定增长，有利支撑业绩持续增长。 2024-2025年资金成本下降仍有空间： 2023年底公司平均资金成本大约为4.6%，目前公司现有项目银行贷款的利率约为3%，融资租赁含税利率约为3.8-3.9%，预期2024年财务成本将持续下降。在国内长期利率的下行趋势下，公司实行项目贷款利率置换，将以前较高利率的项目逐步置换为低利率。同时今年2月LPR 25个基点的下降，因为银行/租赁公司，一般以12月份作为调整基点的时间，预期在2024年底调整基点后，将进一步降低公司2025年利率水平。 2024年新增装机保持1GW不变，并将择机转让部分电站： 公司目前维持2024年新增装机1GW目标不变，但并网的时间或有稍微延后1-2月。同时对于一些传统限电地区，或者装机过于集中省份的电站将择机进行转让，持续优化公司资产结构。 维持买入评级，目标价0.99港元： 我们维持公司目标价0.99港元，相当于2024年和2025年6.5倍和6倍和PE，目标价较现价有60%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 风电及光伏项目投产因多种因素推迟政府补贴延后下发影响自有现金流风资源不好，或限电影响发电量 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk
