请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 重大宏观经济事件评论 第 1 页 共 6 页 投资要点  中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。  央行降准的一个原因是填补近期资金外流后留下流动性空缺，另外一个原因是对冲春节后逆回购集中到期，保持流动性合理充裕。  我国金融机构外汇占款数量出现减少走势，从2014年10月份的29.53万亿元降低到2015年12月份26.59万亿元，减少了2.94万亿元。从近期看，2015年第四季度末与2015年第三季度末相比，金融机构外汇占款从27.42万亿元降低到26.59万亿元，减少了8300亿元。  我国外汇储备也出现减少走势，从2014年10月份的3.85万亿美元降低到2015年12月份3.33万亿美元，减少了5200亿美元。从近期看，2015年第四季度末与2015年第三季度末相比，外汇储备从3.51万亿美元降低到3.33万亿美元，减少了1800亿美元（约12000亿人民币元）。2016年1月末与2015年12月末相比，外汇储备又减少了995亿美元（约6500亿人民币元）。  市场早在春节之前就预期中央银行将普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，结果在春节之前中央银行没有降低存款准备金率，而是通过逆回购向市场释放流动性。中央银行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点在预期之内，甚至比预期晚了一段时间。  央行下调金融机构人民币存款准备金率有利于引导货币信贷平稳适度增长，短期利好金融、房地产等行业。 爱建证券有限责任公司 研究所 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2016年03月01日 星期二 央行3月1日降准在预期之内，稳健货币政策不变 上证指数估值 市盈率： 12.73 市净率： 1.44 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 1900240029003400390044004900540013-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-12 爱建证券有限责任公司 2016年03月01日 星期二 第 2 页 共 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、央行决定降准0.5个百分点 中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 二、央行降准的原因分析 1、央行降准的一个原因是填补近期资金外流后留下流动性空缺 2014年第四季度初以来，我国出现比较明显的资金外流情况，从金融机构外汇占款和中央银行外汇储备两个指标的变动可以看出来资金外流的规模。 从金融机构外汇占款指标看，我国金融机构外汇占款数量出现减少走势，从2014年10月份的29.53万亿元降低到2015年12月份26.59万亿元，减少了2.94万亿元。从近期看，2015年第四季度末与2015年第三季度末相比，金融机构外汇占款从27.42万亿元降低到26.59万亿元，减少了8300亿元。 图1：我国金融机构外汇占款余额（万亿元）变动趋势 从中央银行外汇储备指标看，我国外汇储备也出现减少走势，从2014年10月份的3.85万亿美元降低到2015年12月份3.33万亿美元，减少了5200亿美元。从近期看，2015年第四季度末与2015年第三季度末相比，外汇储备从3.51万亿美元降低到3.33万亿美元，减少了1800亿美元（约12000亿人民币元）。2016年1月末与2015年12月末相比，外汇储备又减少了995亿美元（约6500亿人民币元）。 数据来源:Wind资讯金融机构:外汇占款余额10-1211-1212-1213-1214-1215-1210-12230000230000240000240000250000250000260000260000270000270000280000280000290000290000 爱建证券有限责任公司 2016年03月01日 星期二 第 3 页 共 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图2：我国外汇储备余额（万亿美元）变动趋势 资金要流出中国，需要将其持有的人民币到商业银行兑换成为外币，商业银行收入人民币并且付出外币。商业银行库存外币减少以后，将其持有的人民币到中央银行兑换外币，中央银行收入人民币并且付给商业银行外币，中央银行收入人民币将导致市场流动性收缩。资金较大规模流出中国，导致市场流动性收缩较多，为填补资金外流后留下流动性空缺，中央银行需要通过降低存款准备金率等货币政策工具将流动性归还市场。 截至2016年1月末，我国金融机构人民币存款余额是137.75万亿元，中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，估计可以减少金融机构人民币存款准备金约6900亿元，增加商业银行发放贷款的能力。考虑货币乘数效应，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点将在很大程度上填补近期资金外流后留下流动性空缺。 2、央行降准的另外一个原因是对冲春节后逆回购集中到期，保持流动性合理充裕 春节之前几周，是各单位集中发放工资和奖金的时间，各单位从商业银行提取资金较多，也是银行贷款集中发放的时间。为满足商业银行季节性资金需求，中央银行通过逆回购向商业银行提供流动性，2015年1月19日到2月6日，总共进行了2万亿元的逆回购操作，其中17000亿逆回购春节后集中到期。 为了不使商业银行因为逆回购集中到期而影响了在二、三月份的发放贷款能力，中央银行在春节以后进行了13000亿元7天期限的逆回购操作。中央银行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点以后，7天期限的逆回购操作压力将大大减轻，有利于保持流动性合理充裕。 数据来源:Wind资讯官方储备资产:外汇储备10-1211-1212-1213-1214-1215-1210-122800028000300003000032000320003400034000360003600038000380004000040000 爱建证券有限责任公司 2016年03月01日 星期二 第 4 页 共 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 表1：2016年春节前后中央银行逆回购情况表（亿元） 日期 逆回购数量:7天 逆回购数量:14天 逆回购数量:28天 2016-01-19 800 750 2016-01-21 1100 2900 2016-01-26 800 3600 2016-01-28 800 2600 2016-01-29 200 800 2016-02-01 100 2016-02-02 500 500 2016-02-03 400 600 2016-02-04 800 700 2016-02-05 600 900 2016-02-06 1100 2016-02-14 100 2016-02-15 100 2016-02-16 300 2016-02-17 100 2016-02-18 800 2016-02-19 100 2016-02-22 700 2016-02-23 1300 2016-02-24 400 2016-02-25 3400 2016-02-26 3000 2016-02-29 2300 数据来源：中国人民银行 三、央行降准在预期之内，短期利好金融、地产等行业 由于近期资金流出中国数量较多，导致市场流动性收缩较多，为填补资金外流后留下流动性空缺，中央银行需要通过降低存款准备金率等货币政策工具将流动性归还市场。市场早在春节之前就预期中央银行将普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，结果在春节之前中央银行没有降低存款准备金率，而是通过逆回购向市场释放流动性。 逆回购期限分别为7天、14天和28天，春节后很快到期，逆回购集中到期造成市场流动性收缩较多。为此，春节后中央银行又进行了多次规模较大的7天逆回购操作。 中央银行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点将在很大程度上填补资金外流后留下流动性空缺，对冲春节后逆回购集中到期造成的市场流动性收缩，维持稳健的货币政策，更加注重松紧适度和预调、微调。因此，中央银行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点在预期之内，甚至比预期晚了一段时间。 爱建证券有限责任公司 2016年03月01日 星期二 第 5 页 共 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 央行下调金融机构人民币存款准备金率有利于引导货币信贷平稳适度增长，短期利好金融、房地产等行业。央行降准将导致银行放贷能力增加，有利于银行扩大贷款规模和提高利润水平。央行降准将导致市场利率降低和信贷供给增加，有利于证券、保险、房地产等行业扩大经营规模和降低利息费用。 央行降准也有利于降低实体经济利息费用和获得更多的贷款，但是实体经济下行压力较大的根本原因是出口、消费、投资等需求增速下降，降准对增加需求作用较小，增加需求才是顶住经济下行压力的根本措施。 爱建证券有限责任公司 2016年03月01日 星期二 第 6 页 共 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 注册证券分析师简介 姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，从事宏观经济研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888 邮编