WPS B端景气度较优，关注后续《解限机》优化

核心观点与关键数据

• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应PE估值为24.4/20.1/16.1倍。
• 收入与利润预测：预计2025-2027年收入分别为106.2/119.6/133.8亿元，同比增长2.9%/12.7%/11.8%；归母净利润预测为17.8/21.6/27.0亿元，同比增长15.0%/21.0%/25.2%。
• 2025年Q2业绩：收入23.07亿元，同比下滑6.7%；归母净利润5.32亿元，同比增长35.4%；运营利润3.83亿元，低于市场预期。
• 业务表现：
  • WPS：同比增长14%，个人/365/软件业务同比增长6%/62%/26%；C端月活/累计付费人数同比增长8.6%/9.5%；AI月活达2951万，发布WPS AI 3.0。
  • 游戏：同比下滑26%，主要因《解限机》上线后表现低于预期，但公司历史上常有游戏优化后口碑及流水回升，后续优化效果值得关注。

研究结论

• 估值提升逻辑：后续估值提升有赖AI变现能力呈现、雷系生态强化协同、《解限机》优化后流水回升。
• 风险提示：新游戏表现不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧。
• 业务展望：WPS B端业务景气度较优，下半年有望延续高增长；游戏业务需关注《解限机》优化效果，下半年《鹅鸭杀》、《猫咪和汤》等游戏或部分抵消下滑。