关注《解限机》上线进展，办公聚焦AI、协作和国际化

事件：2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润为2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32%。 游戏业务：存量产品稳健运营，期待《解限机》上线表现。2025Q1公司网络游戏及其他收入为10.37亿元，yoy+13.71%，qoq-19.73%，占收入比44.33%，收入同比增长主要系《尘白禁区》《剑网3》贡献收益，环比下降主要系《剑网3》Q1商业化内容发布较少所致。展望后续，我们看好公司存量产品延续长线运营，2024年6月《剑网3无界》推出，有效促进《剑网3》用户增长和活跃度提升，看好公司持续更新迭代游戏内容，《剑网3》《尘白禁区》等存量产品有望稳健贡献业绩，新游方面，科幻机甲射击游戏《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，产品计划于2025年7月上线，持续关注产品定档节奏、上线表现，看好《解限机》成为公司新品类新赛道的一大突破。 办公业务：持续聚焦AI、协作、国际化，关注出海进展。2025Q1公司办公软件及服务收入13.01亿元，yoy+6.21%，qoq-13.30%，占收入比55.67%，收入同比增长主要系WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑所抵消，环比下降主要系WPS软件业务的减少。 WPS个人业务收入稳健增长主要得益于以提升AI活跃用户数为核心的运营策略以及丰富的会员权益，驱动用户基数及付费用户数增长，WPS 365业务增长主要来自公司持续助力组织级客户实现数智化办公，并加速覆盖民营企业及地方国企。WPS软件业务的减少主要受信创2025年新采购流程影响。截至2025Q1，公司办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2%。展望后续，公司将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能，有望快速增长贡献增量。 持续研发投入，推进AI及新游品类开发。2025Q1公司研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96%，其中研发费用同比增长主要系员工人数及AI相关开支的增加，以支持金山办公集团发展AI及协作能力，以及游戏新品类投入，环比增长主要系人员相关开支（包括计提的绩效奖金）增加所致，销售费用同比增加主要系新游推广所致。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍。我们看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级。 风险提示：存量流水下滑风险，新游流水不及预期风险，办公业务进展不及预期风险，行业监管风险