2Q25汽车业绩表现亮眼，智能手机业务调整基本符合预期

2Q25业绩符合市场预期，汽车业务表现亮眼。小米2Q25收入/经调整净利润分别为1,160/108亿元，汽车收入同比增40%，毛利率达26.4%，创历史新高。智能手机收入同比降2%，毛利率环比下滑0.9ppt至11.5%。AIOT收入同比增45%，毛利率环比降2.7ppts至22.5%。大家电收入同比高增66%，空调量价齐升。

汽车业务方面，管理层维持今年35万辆销量目标，2Q25交付8.1万辆，ASP环比升6.7%至25.4万元，经调整净亏损收窄至3亿元，预计年内有望实现单季度或单月盈利。维持2025/26年汽车销量预测分别为39.8/70.0万辆，上调2025/26年汽车毛利率预测至26.0%/27.1%，预计4Q25实现扭亏为盈。

智能手机业务方面，毛利率或随高端新品发布企稳回升。2Q25智能手机毛利率环比下滑0.9ppt至11.5%，预计存储器涨价对毛利率的负面影响将持续至2025年底。下调2025/26年智能手机毛利率预测至11.7%/12.1%，继续看好手机高端化趋势，预测4Q25毛利率随高端新机型发布企稳回升。

下调目标价至60港元。微调2026年汽车业务收入至1820亿元，下调2025/26年收入预测至4,830/6,058亿元，下调2025/26年经调整EPS至1.67/2.01元，下调2026年手机x AIoT市盈率至25倍。基于2026年手机x AIoT 25倍市盈率及汽车业务2.2倍市销率，维持买入评级。