基本面暂乏驱动，镍不锈钢宽幅震荡

投资观点：宽幅震荡 镍·不锈钢（NI·SS） 报告日期2025-8-20 专题报告 ⚫宏观情绪反复，周内关注鲍威尔表态。海外方面，美国7月份CPI略低于预期，但PPI高于预期，机构提示通胀粘性，美联储9月降息预期有所反复，本周关注鲍威尔在杰克逊霍尔年度央行会议的表态，市场预期鲍威尔仍维持谨慎偏鹰态度。国内方面，中国7月经济数据有所放缓，供需两端均有下行，国内“反内卷”消息反复，商品价格波动较大。 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 ⚫印尼镍矿升水持稳，高成本铁厂减停产。印尼镍矿8月内贸镍矿基准价微跌，火法矿升水维持在24-26美元/湿吨，印尼苏拉威西雨季告一段落，镍矿供应整体增加，关注后续升水变化。镍铁方面，印尼高成本产线仍维持减停产格局，8月镍铁价格稳中有升，开工率或环比回升，8月印尼镍生铁产量预估13.65万金属吨，环比上升1.63%。国内镍铁价格报930-935元/镍（到厂含税）。 ⚫不锈钢排产小幅增加，淡旺季交界下游仍刚需为主。8月初，不锈钢价格跟随宏观“反内卷”叙事阶段性反弹，钢厂利润有所修复，8月全国粗钢排产整体增加，但前期检修钢厂复产节奏偏慢，且近期钢价自高位回调，后续关注钢厂实际生产情况。据Mysteel，2025年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产330.41万吨，月环比增加2.29%，其中300系175.98万吨，环比增3%。库存方面，不锈钢无锡和佛山社会库存近期窄幅去化，主因市场到货放缓，而终端需求并未有明显改善，以刚需补库为主，同时关税政策对出口影响仍存，关注相关政策变化。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.不锈钢期货震荡反弹，关注期现正套机会2025.08.052.基本面孱弱，镍不锈钢走势有所分化2025.06.103.中美贸易摩擦缓和，不锈钢能否延续反弹？2025.05.14 ⚫国内纯镍产量维持增长，社会库存近期垒增。7月精炼镍头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，纯镍产量环比回升。8月各家冶炼厂生产计划持稳，后续国内聚泰项目预计逐步投产出货（计划10月），年产能3.5万吨。据SMM，8月全国精炼镍产量预估3.25万吨，环比增加1%。库存方面，近期LME镍库存持稳，而国内社库明显增加，现货成交量走弱，消费淡季下游刚需为主。 ⚫观点总结 镍方面，宏观情绪反复，关注杰克逊霍尔央行年会鲍威尔表态。印尼镍矿升水短期持稳，纯镍社会库存有所增加，近期镍价震荡运行，受宏观影响，中长期一级镍过剩压制仍存，关注供给端变化。操作上短线为主，产业维持逢高卖套思路，警惕宏观及资源国政策端变动。 不锈钢方面，原料价格持稳，前期减停产钢厂复产节奏较慢，社会库存小幅去化，但终端需求仍表现偏弱，当前处于淡旺季过渡期，关注利润修复后钢厂实际生产情况及旺季需求表现。宏观情绪降温后不锈钢期货震荡回调，操作上建议短线为主，此前推荐的期现正套（买入基差）策略可逐步止盈，维持逢高卖套思路，注意控制风险。 1行情回顾：近期镍不锈钢期货震荡回调 近期宏观情绪表现反复，市场对美联储降息相关数据及表态较为敏感，国内“反内卷”政策稍有降温，商品波动率放大。印尼镍矿升水持稳，镍需求端偏弱，库存压力较大，镍价处于区间震荡格局。受国内宏观扰动，不锈钢期货波动更为明显，前期钢厂减产较多，关注钢厂实际生产情况，短期不锈钢亦震荡运行。截至8月20日收盘，沪镍主力NI2510报120050元/吨，跌幅0.46%；不锈钢主力SS2510报12820元/吨，跌幅0.81%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2宏观情绪反复，周内关注鲍威尔表态 2.1美国通胀担忧仍存，关注美联储鲍威尔表态 美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%。美国7月份CPI环比增长0.2%，预期0.2%，6月份为0.3%。美国7月PPI年率为3.3%，大幅超出市场预期的2.5%，为2月以来高位，前值由2.30%修正为2.4%。美国7月核心PPI年率3.7%，预期2.9%，前值2.60%。 美联储主席鲍威尔将于美东时间8月22日10点（北京时间晚上10点）在怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联储年度央行会议上，就经济前景及美联储政策框架评估发表演讲。此次演讲正值关键时点：最新数据显示关税措施已对通胀产生部分影响，同时就业市场正在 放缓。这种复杂局面强化了市场对美联储可能在下月会议上宣布降息25个基点的预期。与此同时，美国总统特朗普持续施压要求其降息，并正在物色接替人选。鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束。 美国7月份CPI略低于预期，但PPI高于预期，机构提示通胀粘性，美联储9月降息预期有所反复，本周关注鲍威尔在杰克逊霍尔年度央行会议的表态。 2.2国内7月经济数据放缓，“反内卷”热度有所降温 中国7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，7月M2货币供应同比8.8%，前值8.3%；M0货币供应同比11.8%，前值12%；M1货币供应同比5.6%，前值4.6%。M2-M1剪刀差缩小。 2025年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。1-7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资41208亿元，下降10.9%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.2%；房屋新开工面积同比下降19.4%；房屋竣工面积同比下降16.5%。 国内方面，中国7月经济数据有所放缓，供需两端均有下行，国内“反内卷”消息反复，商品价格波动较大。 3矿端支撑尚存，镍不锈钢供需仍过剩 3.1印尼镍矿升水持稳，短期供给较为充足 印尼镍矿8月内贸镍矿基准价微跌，火法矿升水维持在24-26美元/湿吨，印尼苏拉威西雨季告一段落，镍矿供应整体增加，关注后续升水变化。 配额方面，据SMM消息，大部分RKAB补充配额审批工作接近完成，仅剩大概十余加矿山尚未完成，已获批准的镍矿RKAB配额约为3-3.1亿吨。印尼能矿部将RKAB配额期限从三年缩至一年，并将于2025年10月初启动新的年度RKAB提交于审批工作。 菲律宾矿区处于发货高峰期，近期国内港口库存小幅增加，供应较为充足。截止到本周五8月15日，全国港口镍矿库存量为776万吨，环比增加6万吨。折合金属量约6.09万镍 吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.2镍铁价格近期持稳，印尼镍铁仍有减产 8月以来，镍铁价格有所修复，随着金九银十临近，下游不锈钢企业排产回升，国内镍生铁产量或小幅增加。据SMM数据，预计2025年8月全国镍生铁产量2.47万金属吨，环比增加1.09%。 印尼方面，成本倒挂下印尼高成本产线仍维持减停产格局，但影响量级有限。据SMM数据，2025年7月印尼镍生铁产量13.44万金属吨，环比降1.7%。8月，印尼镍铁成本倒挂情况有所缓解，且消费旺季临近，镍铁开工率有望小幅抬升。预计8月印尼镍生铁产量13.65万金属吨，环比上升1.63%。 镍铁价格方面，8月20日，据钢联数据，中国高镍铁市场价格930-935元/镍（到厂含税），较19日持平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3不锈钢排产小幅回升，淡旺季交界下游仍刚需为主 8月初，不锈钢价格跟随宏观“反内卷”叙事阶段性反弹，钢厂利润有所修复，8月全国粗钢排产整体增加，但前期检修钢厂复产节奏偏慢，且近期钢价自高位回调，后续关注钢厂实际生产情况。据Mysteel，2025年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产330.41万吨，月环比增加2.29%，同比减少1.64%，其中：300系175.98万吨，环比增3%。 库存方面，不锈钢无锡和佛山社会库存近期窄幅去化，主因市场到货放缓，而终端需求并未有明显改善，以刚需补库为主，同时关税政策对出口影响仍存，关注相关政策变化。据Mysteel数据，截至2025年8月15日，不锈钢300系社会库存（无锡+佛山）61.75万吨，较前一周减少1.85%。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.4MHP系数持稳，硫酸镍需求偏弱 中间品方面，印尼MHP及冰镍产量环比增加，但MHP市场供需仍趋紧，现货市场可流通货源较少。7月印尼MHP产量3.93万金属吨，环比增3.4%，此前受洪水影响的部分HPAL项目大多完成复产；7月印尼高冰镍产量1.5万金属吨，环比增18.1%。 价格方面，8月19日，MHP系数为84.5%-85.5%，印尼MHP的FOB价格为12758美元/镍吨。当前MHP采购系数较高，下游企业以刚需备库为主，有部分镍盐厂及电镍厂询单，采购情绪相对较弱。 硫酸镍方面，8月由于原料供应趋紧，部分镍盐企业计划延续减停产，预计硫酸镍产量有所回落。据SMM数据，预计2025年8月份全国硫酸镍产量回落至2.83万金属吨，环比下降2.53%，同比下降10.89%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.5纯镍产量维持增长，国内社会库存近期垒增 7月精炼镍头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，纯镍产量环比回升。据SMM数据，2025年7月，全国精炼镍产量3.22万吨，环比增加3%，同比增长14%，累积同比增长27%，国内精炼镍企业开工率为61%。8月各家冶炼厂生产计划持稳，后续国内聚泰项目预计逐步投产出货（计划10月），年产能3.5万吨。8月全国精炼镍产量预估3.25万吨，环比增加1%。 库存方面，近期LME镍库存持稳，而国内社库明显增加，现货成交量走弱，消费淡季下游刚需为主。截至上周五，LME镍库存21.16万吨，较前一周减少0.27%；镍国内社会库存4.18万吨，较前一周增加3.25%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4总结展望 （1）宏观情绪反复，周内关注鲍威尔表态 海外方面，美国7月份CPI略低于预期，但PPI高于预期，机构提示通胀粘性，美联储9月降息预期有所反复，本周关注鲍威尔在杰克逊霍尔年度央行会议的表态，市场预期鲍威尔仍维持谨慎偏鹰态度。国内方面，中国7月经济数据有所放缓，供需两端均有下行，国内“反内卷”消息反复，商品价格波动较大。 （2）印尼镍矿升水持稳，高成本铁厂减停产 印尼镍矿8月内贸镍矿基准价微跌，火法矿升水维持在24-26美元/湿吨，印尼苏拉威西雨季告一段落，镍矿供应整体增加，关注后续升水变化。镍铁方面，印尼高成本产线仍维持减停产格局，8月镍铁价格稳中有升，开工率或环比回升，8月印尼镍生铁产量预估13.65万金属吨，环比上升1.63%。国内镍铁价格报930-935元/镍（到厂含税）。 （3）不锈钢排产小幅增加，淡旺季交界下游仍刚需为主 8月初，不锈钢价格跟随宏观“反内卷”叙事阶段性反弹，钢厂利润有所修复，8月全国粗钢排产整体增加，但前期检修钢厂复产节奏偏慢，且近期钢价自高位回调，后续关注钢厂实际生产情况。据Mysteel，2025年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估排产330.41万吨，月环比增加2.29%，其中300系175.98万吨，环比增3%。库存方面，不锈钢无锡和佛山社会库存近期窄幅去化，主因市场到货放缓，而终端需求并未有明显改善，以刚需补库为主，同时关税政策对出口影响仍存，关注相关政策变化。 （4）国内纯镍产量维持增长，社会库存近期垒增 7月精炼镍头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，纯镍产量环比回升。8月各家冶炼厂生产计划持稳，后续国内聚泰项目预计逐步投产出货（计划10月），年产能3.5万吨。