乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气

乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气 中观景气8月第4期 本报告导读： 反内卷情绪退潮，钢铁、建材价格回落，需求旺盛的煤炭继续涨价；汽车、纺服销量偏弱，服务消费相对偏强；科技硬件延续高增景气，暑期游戏收入边际改善。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：地产销售继续磨底，乘用车零售同比下滑。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-13.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-25.7%/-7.3%/-4.9%。10大重点城市二手房成交面积同比-1.5%。2）商品消费：08.01-08.10，全国乘用车日均零售同比-4.0%，24年同期高基数导致零售下滑。中国轻纺城成交量同比-38%，环比+12%，纺织服装成交量季节性回升，但同比仍处于低位；3）农牧：生猪价格环比-1.3%，主因气温升高推动出栏增加；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：服务消费景气偏强，海南旅游消费价格指数环比+3.1%；电影票房同比+48.8%，仍延续偏强景气。 A股强势领涨，美元持续走弱2025.08.18乘用车销售减速，煤价涨幅扩大2025.08.12杠杆资金持续流入A股，全球外资流出美股2025.08.11风偏回升权益涨，油价大跌英镑强2025.08.11周期品价格分化，电影景气显著改善2025.08.05 制造&科技：建工需求仍偏弱，PCB出口增速高位提升。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，叠加反内卷情绪继续回落，钢铁、浮法、水泥价格环比下滑。2）制造业开工：制造业开工率表现分化，汽车全钢胎和石油沥青开工环比提升，企业招聘意愿环比小幅下滑。3）TMT：海外AIDC资本开支需求依旧强劲，拉动国内科技硬件出口景气。2025年7月国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。根据伽马数据，2025年7月中国游戏市场实际销售收入同比+4.6%，暑假游戏市场景气改善。4）上游资源：夏季电煤需求偏强，叠加国家能源局对行业产能核查有所加码，动力煤价持续上升；美联储降息预期有所波动，国内需求仍偏弱，工业金属价格窄幅震荡。 人流物流：客运需求同比续增，港口吞吐量环比回落。1）客运：客运需求同比续增，百度迁徙规模指数同比+1.8%；国内航班执飞架次周环比0.0%，同比+1.2%；国际航班执飞架次周环比-8.2%，恢复至2019年同期87.4%。2）货运：快递物流景气环比下滑，货运环比上升。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+3.1%/+1.2%，同比+4.6%/+4.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.1%/-0.1%，同比+11.8%/+15.1%。3）海运：集运价格环比回落，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-2.8%/-0.6%，国内出口景气边际回落。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.行业景气变化：乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气...........................32.行业景气度跟踪..............................................................................................42.1.下游消费：地产销售继续磨底，乘用车零售同比下滑.........................42.2.制造&科技：建工需求仍偏弱，PCB出口增速高位提升.....................52.2.1.基建地产链：建工需求偏弱，建筑资源品价格环比回落..............52.2.2.企业开工：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际下降..............72.2.3.TMT：科技硬件景气高位增长，游戏收入增速回升.....................72.3.上游资源：动力煤价持续上升，有色金属窄幅震荡.............................82.4.物流人流：客运需求继续增长，港口吞吐量环比回落.........................93.风险提示........................................................................................................10 1.行业景气变化：乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气 乘用车销量下滑，科技硬件延续高景气。上周（08.11-08.17）中观景气表现分化，值得关注：1）传统建工需求持续磨底，反内卷情绪退潮下，钢铁、建材价格环比回落；供给收紧存在政策催化且受益于夏季用电需求旺盛的动力煤价格则保持上涨。2）国内商品消费需求偏弱，受高基数影响乘用车零售销量同比下滑，中国轻纺城销量同比延续低位，生猪价格环比仍回落；服务消费景气延续偏强，海南旅游价格指数环比提升、电影票房同比仍延续显著增长。3）新兴科技行业增长景气延续，PCB出口增速高位提升、出口均价明显提高，主要受海外AIDC资本开支的拉动；下游游戏应用暑期景气也有所改善。 下游消费：地产销售继续磨底，乘用车零售同比下滑。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-13.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-25.7%/-7.3%/-4.9%。10大重点城市二手房成交面积同比-1.5%。2）商品消费：08.01-08.10，全国乘用车日均零售同比-4.0%，24年同期高基数导致零售下滑。中国轻纺城成交量同比-38%，环比+12%，纺织服装成交量季节性回升，但同比仍处于低位；3）农牧：生猪价格环比-1.3%，主因气温升高推动出栏增加；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：服务消费景气偏强，海南旅游消费价格指数环比+3.1%；电影票房同比+48.8%，仍延续偏强景气。 制造&科技：建工需求仍偏弱，PCB出口增速高位提升。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，叠加反内卷情绪继续回落，钢铁、浮法、水泥价格环比下滑。2）制造业开工：制造业开工率表现分化，汽车全钢胎和石油沥青开工环比提升，企业招聘意愿环比小幅下滑。3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，拉动国内科技硬件出口景气。2025年7月国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。根据伽马数据，2025年7月中国游戏市场实际销售收入同比+4.6%，暑假游戏市场景气改善。4）上游资源：夏季电煤需求偏强，叠加国家能源局对行业产能核查有所加码，动力煤价持续上升；美联储降息预期有所波动，国内需求仍偏弱，工业金属价格窄幅震荡。 人流物流：客运需求同比续增，港口吞吐量环比回落。1）客运：客运需求同比续增，百度迁徙规模指数同比+1.8%；国内航班执飞架次周环比0.0%，同比+1.2%；国际航班执飞架次周环比-8.2%，恢复至2019年同期87.4%。2）货运：快递物流景气环比下滑，货运环比上升。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+3.1%/+1.2%，同比+4.6%/+4.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.1%/-0.1%，同比+11.8%/+15.1%。3）海运：集运价格环比回落，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-2.8%/-0.6%，国内出口景气边际回落。 2.行业景气度跟踪 2.1.下游消费：地产销售继续磨底，乘用车零售同比下滑 地产销售继续磨底，国务院会议再提巩固地产止跌回稳。截至08.17当周，30大中城市商品房成交面积123.1万平方米，同比-13.1%，延续低位。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-25.7%/-7.3%/-4.9%。10大重点城市二手房成交面积128.2万平方米，同比-1.5%。8月18日李强召开国务院第九次全体会议，提出采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。8月13日，天津市推出购存量房可提取公积金支付首付款新政策。8月12日，苏州发布公积金新政，放宽贷款次数认定、降低首付比例，9月1日起施行。政策有助于释放购房需求、消化地产库存，继续关注地产增量政策出台情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 商品消费：乘用车零售同比下滑，轻纺销量同比延续历史低位。根据乘联会08.01-08.10，全国乘用车日均零售4.5万辆，同比-4.0%，主因2024年8月政策补贴所带来的高基数影响。08.11-08.17，中国轻纺城成交量2468万米，同比-38%，环比+12%，纺织服装成交量季节性回升，但同比仍处于历史低位，显示居民商品消费需求依旧偏弱。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格环比下跌，主粮价格分化。截至08.17，全国生猪平均价13.79元/千克，周环比-1.3%，主因气温升高推动生猪出栏量增加。截至08.16， 国 内 大 豆/豆 粕/小 麦/玉 米 现 货 周 度 均 价 分 别3942.1/3075.2/2438.1/2394.5元/吨，环比+0.4%/+2.3%/0.0%/-0.1%。截至08.16，CBOT大豆/玉米周均价分别1031.7/400.7美分/蒲式耳，环比+4.2%/-1.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 旅游景气明显改善，电影票房同比偏强。截至08.10海南旅游消费价格指数环比+3.1%，旅游景气环比改善。08.11-08.17电影票房收入13.50亿元，环比-16.3%，同比+48.8%，电影票房环比有所下滑，但同比仍大幅增长，电影景气总体仍偏强。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.2.制造&科技：建工需求仍偏弱，PCB出口增速高位提升2.2.1.基建地产链：建工需求偏弱，建筑资源品价格环比回落 反内卷情绪回落，钢铁价格承压。截至08.15，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3300/3460元/吨，周环比变化-0.9%/-0.3%，螺纹钢表观消费量为189.9万吨，周环比-20.9万吨，高炉开工率83.6%，环比-0.2%。地产销售持续低迷，建筑用钢需求仍偏弱，反内卷政策预期回落，钢价有所承压，制造业需 求占比较高的热轧板卷优于螺纹钢。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 浮法价格降幅扩大，水泥价格降幅收窄。截至08.15，国内浮法玻璃平均价1235.7元/吨，周环比-3.1%，浮法玻璃价格降幅扩大。浮法库存总量5608万重量箱，环比+118万重量箱。全国水泥价格指数环比-0.3%，全国水泥发运率40.1%，环比+0.1%，全国多地高温降雨对水泥需求的负面影响有所减弱，水泥价格降幅收窄。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.2.企业开工：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际下降 制造业开工率分化，企业招聘意愿边际下降。截至08.14当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为72.1%/63.1%，环比-2.3%/+2.10，同比-6.9%/+7.4%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为75.0%/76.4%/90.5%，环比-0.9%/0.0%/-0.2%，同比