深度调整释放压力，积极改革蓄势未来

2025年08月20日洋河股份(002304.SZ)发布2025年半年报，业绩表现不佳。2025H1实现营业收入147.96亿元，同比减少35.32%；归母净利润43.44亿元，同比减少45.34%；扣非归母净利润42.32亿元，同比减少46.71%。Q2业绩延续下滑，营业收入37.3亿元，同比减少43.66%；归母净利润7.07亿元，同比减少62.63%；扣非归母净利润6.15亿元，同比减少67.48%。

分产品来看，中高档酒（梦之蓝、海之蓝）业绩下滑幅度较明显，普通酒类（洋河大曲、双沟大曲）下滑幅度略小。公司推出第七代海之蓝、洋河大曲高线光瓶酒等新产品，为未来增长蓄势。分渠道来看，批发经销/线上直销营收分别为142.92/2.21亿元，同比减少35.78%/6.91%。省内/外经销商数量较24年底分别增加11家/减少268家，公司聚焦江苏市场和高地市场，通过家宴深耕和乡镇下沉夯实渠道基础。

营收下滑导致净利率下降较多，25Q2毛利率/净利率分别为75.32%/18.95%，同比变化-0.35pct/-9.63pct。税金率/销售费用率/管理费用率分别为18.28%/20.88%/11.39%，同比变化+6.00pct/+2.38pct/+4.19pct，销售费用率提高与广告宣传费用增加有关。截至25Q2合同负债58.78亿元，环比减少11.46亿元。

公司虽处白酒行业调整期，但积极主动调整经营策略，通过新产品布局、市场深耕、品质升级等为未来业绩改善蓄势。预计白酒行业需求复苏后，公司仍有望把握下轮行业机遇。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价80元。预计公司2025年-2027年收入增速分别为-27.7%、3.8%、5.8%，净利润增速分别为-34.4%、8.4%、7.9%。风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。