宏观经济专题：对等关税2.0后，行业关税或将成关键新变量

对等关税2.0后，行业关税或将成关键新变量 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 已达成贸易协定：阶段性框架协定为主，实质内容不多 1.特朗普政府在贸易谈判上取得了一定成果。截至8月18日，特朗普政府与英国、欧盟、日本、韩国等国家和地区达成了贸易协定，这些国家和地区占2024年美国商品总进口的比例为38.6%，占美国2024年商品逆差的49.8%（不含英国）。但除了英国与美国达成的贸易协定相对具体外，其他国家的贸易协定更像是一个临时性质的框架协定，缺乏具体的内容安排。且无论美国对贸易伙伴是顺差/逆差，美国都是单方面征收关税，所有协定均存在明显的关税税率不对等。 2.美英贸易协定：10%普征关税叠加行业出口配额。美英双方于5月8日达成美英经济繁荣协议一般条款（EPD）：一是部分行业关税税率的相互降低，但设定了不同程度的限额；二是非关税壁垒的放宽，主要涉及市场准入标准以及共同监管问题；三是增加数字贸易；四是加强经济安全方面的协调与合作。协定在保留10%基础关税税率的前提下，对美国从英国进口较多的行业关税进行了一定程度的配额豁免（主要涉及232条款），双方尚有诸多谈判仍在进行之中。 3.美越贸易协定：20%普征关税、40%转口关税与放开市场。美越之间的贸易协定则非常粗糙，甚至可能还未谈拢。主要内容有2个方面：一是对越南出口至美国的商品征收20%的关税，对转口商品征收40%的关税；二是越南将会给予美国商品（包括大型引擎汽车）在内的美国产品提供优惠市场准入（免关税）。整个协议中美越之间的关税税率呈现出高度不对等（20% VS零关税）。 相关研究报告 《广义财政收入压力边际缓解—宏观经济点评》-2025.8.19 4.美日、欧、韩贸易协定：15%基础关税叠加巨额对美投资及商品购买。美日于7月22日达成协定：美国将对日本出口商品征收15%关税，但不包含半导体、药品、钢铝等行业关税；此外日本向美国投资5500亿美元，用于增加美国国内工业生产，其中美国将获得90%利润；日本将向美国开放市场。随着美日谈判破局，美欧也达成阶段性协议：除去相同的15%关税税率外，欧盟被要求在特朗普本届任期内向美国新投资6000亿美元，且2028年前购买7500亿美元的美国能源，从而减少美国与欧盟的逆差。美韩贸易协定也基本类似。但上述协议在税率的适用范围、增加投资金额的强制性、购买商品金额方面存在较大争议。 《建筑需求同比下行速度放缓—宏观经济专题》-2025.8.19 《强化利 率政策执行—宏观经济点评》-2025.8.16 对等关税2.0后，行业关税或将成特朗普关税政策的新核心 我们认为，对等关税的征收并不是特朗普关税政策的唯一手段，虽然其已经部分达成了通过关税政策来补充美国财政的目标（2025年4-7月共征收关税947.19亿美元），但这并不是特朗普关税政策的最关键考量。其核心诉求一是减少美国贸易逆差；二是促进制造业产业回流，从而增加美国本地制造业就业。迫使欧日韩等国家购买大量美国产品，可以减少美国的贸易逆差，但无法促使制造业产业回流，因此后续以232条款为代表的行业关税或成为其后续关税政策的核心。 特朗普已宣布了对钢铁、铝、铜等行业征收25%-50%不等的关税，充分反映了其通过征收行业关税促进制造业回流的决心。据我们测算，钢铝铜被征金额约707亿美元（2024年），但钢铝衍生品金额约718亿美元，范围进一步扩展。汽车及零部件、药品、半导体等行业关税2024年合计进口额更是超过6600亿美元。2025年4-7月美国制造业就业的环比负增，有可能促使特朗普继续加强行业关税的征收，以迫使制造业回流美国。主要手段可能一是继续提升现有关税的税率；二是加快调查进度并扩大范围，如药品、半导体、飞机、稀有矿产等行业关税调查将会加快，涵盖范围可能也会扩大。往后看，特朗普后续任期内的关税谈判与冲突或将始终存在，并对市场形成持续扰动，值得我们保持关注。 风险提示：特朗普关税政策超预期，美国经济超预期下行/通胀超预期上行。 目录 1、已达成贸易协定：阶段性框架协定为主，缺乏实质内容.....................................................................................................31.1、美英贸易协定：10%普征关税叠加行业出口配额......................................................................................................41.2、美越贸易协定：20%普征关税、40%转口关税与放开市场.......................................................................................51.3、美日、美欧贸易协定：15%基础关税叠加巨额对美投资及商品购买.......................................................................71.3.1、美日贸易协定：15%基础关税叠加5500亿美元对美投资..............................................................................71.3.2、美欧贸易协定：15%基础关税叠加6000亿美元投资及7500亿美元商品采购............................................92、对等关税2.0后，行业关税或将成特朗普关税政策的核心................................................................................................134、风险提示....................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：欧盟、日本等2024年与美国贸易往来、逆差均较大......................................................................................................3图2：美英贸易协定（EPD）主要内容一览................................................................................................................................5图3：2024年美国对英国录得较多顺差......................................................................................................................................5图4：英国2024年向美国出口的机械运输设备较多..................................................................................................................5图5：越南对美出口占总出口比重约30%...................................................................................................................................6图6：越南商品出口中外资成分占比较高...................................................................................................................................6图7：泰国、马来西亚对美出口占其出口比重相对较高............................................................................................................7图8：日本执政联盟在众议院占比为47%...................................................................................................................................9图9：日本执政联盟在参议院占比为48%...................................................................................................................................9图10：乘用车为日本向美国出口最大品类..................................................................................................................................9图11：日本进口美国商品中食品占比较高..................................................................................................................................9图12：医药产品、药品与汽车是欧盟主要对美出口商品........................................................................................................10图13：德国是欧盟对美出口金额最多的国家............................................................................................................................10图14：欧洲不同国家主要对美出口商品差别较大....................................................................................................................10图15：欧盟2023年商品进口零关税比重较高..........................................................................................................................11图16：大部分国家都将经历关税税率的继续提升.............................