宏观经济专题：对等关税2.0后，行业关税或将成关键新变量

已达成贸易协定：阶段性框架协定为主，缺乏实质内容

• 特朗普政府与英国、欧盟、日本、韩国等国家和地区达成了贸易协定，占美国2024年商品总进口的比例为38.6%，占美国2024年商品逆差的49.8%。
• 除了美英贸易协定相对具体外，其他国家的贸易协定更像是一个临时性质的框架协定，缺乏具体的内容安排，且存在明显的关税税率不对等。
• 美英贸易协定：保留10%基础关税税率，对美国从英国进口较多的行业关税进行了一定程度的配额豁免（主要涉及232条款）。
• 美越贸易协定：对越南出口至美国的商品征收20%的关税，对转口商品征收40%的关税，越南给予美国商品优惠市场准入（免关税）。
• 美日、美欧贸易协定：美国对日本和欧盟出口商品征收15%关税，日本和欧盟分别向美国投资5500亿美元和6000亿美元，并购买大量美国商品。

对等关税2.0后，行业关税或将成特朗普关税政策的核心

• 对等关税的征收并不是特朗普关税政策的唯一手段，其核心诉求一是减少美国贸易逆差；二是促进制造业产业回流，从而增加美国本地制造业就业。
• 特朗普已宣布对钢铁、铝、铜等行业征收25%-50%不等的关税，充分反映了其通过征收行业关税促进制造业回流的决心。
• 2025年4-7月美国制造业就业的环比负增，有可能促使特朗普继续加强行业关税的征收。
• 主要手段可能一是继续提升现有关税的税率；二是加快调查进度并扩大范围，如药品、半导体、飞机、稀有矿产等行业关税调查将会加快，涵盖范围可能也会扩大。
• 美国钢铝衍生品的金额相对较多，2024年进口金额约718亿美元。
• 汽车、药品、半导体等行业关税2024年合计进口额超过6600亿美元。
• 美国制造业就业占比持续下降，6月在总就业中的占比更是跌破8%，且不断创下历史新低。

研究结论

• 特朗普后续任期内的关税谈判与冲突或将始终存在，并对市场形成持续扰动。
• 后续如何谈判尚未可知，特朗普政府有可能继续扩大行业关税的范围，亦或者继续提升关税税率。
• 关税收入已成为美国财政收入的重要一环，部分达成了特朗普希望通过关税来补充美国财政的目标。

风险提示

• 特朗普政府关税政策反复，导致其他国家进行更大程度的反制，从而导致市场风险偏好大幅下行。
• 如果美国经济超预期下行，亦或通胀超预期上行，特朗普的经济政策或将面临更大不确定性，从而对市场造成冲击。