“风起云涌”风格轮动系列研究（一）：从微观出发的风格轮动—找到风格切换的领先特征

“风起云涌”风格轮动系列研究（一） 从微观出发的风格轮动—找到风格切换的领先特征 2025年08月20日 证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn证券分析师凌志杰 执业证书：S0600525040007lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 ◼模型简介：本报告以风格因子估值、市值、波动率、动量为基础，从微观的角度出发，自下而上逐步构造风格择时+打分体系。首先基于80个基础微观指标，构造80个微观特征；进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。使用随机森林模型对单个风格进行择时，将风格择时结果映射至指数标的，构造月频风格轮动策略。 《万流归宗多因子系列研究（一）—基于量价因子的多因子决策树》2023-09-10 《“海纳百川”行业轮动系列研究（一）基于微观的五维行业轮动—风格偏离与导向》2024-05-10 ◼风格轮动策略绩效：以2014/01/01-2025/07/31为回测区间，基于微观的择时+打分风格轮动策略年化收益率为20.90%，年化波动率为26.12%，信息比率为0.80，月度胜率为61.15%，历史最大回撤为-40.57%；策略对冲市场基准年化收益率为13.53%，年化波动率为12.92%，信息比率为1.05，月度胜率为62.59%，历史最大回撤为-17.32%。 ◼模型样本外表现：模型自2024年3月开发以来样本外表现稳定。2024年全年，策略收益率为55.36%，相对市场基准超额35.72%。2025年至今，策略收益率为4.63%，相对市场基准超额-3.80%。 ◼风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 内容目录 1.前言......................................................................................................................................................42.风格轮动模型构成..............................................................................................................................42.1.底层微观特征.............................................................................................................................42.2.风格标签构造.............................................................................................................................52.3.模型调用.....................................................................................................................................73.风格择时..............................................................................................................................................73.1.估值.............................................................................................................................................73.2.市值.............................................................................................................................................93.3.动量...........................................................................................................................................103.4.波动率.......................................................................................................................................113.5.等权合成因子...........................................................................................................................134.风格打分............................................................................................................................................145.总结....................................................................................................................................................166.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：原始风格收益累计净值曲线（2014.01-2024.12）...................................................................6图2：风格收益累计净值曲线（2014.01-2024.12）...........................................................................7图3：择时前估值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.......................................................................8图4：择时后估值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.......................................................................8图5：择时前市值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.......................................................................9图6：择时后市值因子净值曲线（2014.01-2025.07）.....................................................................10图7：择时前动量因子净值曲线（2014.01-2025.07）.....................................................................10图8：择时后动量因子净值曲线（2014.01-2025.07）.....................................................................11图9：择时前波动率因子净值曲线（2014.01-2025.07）.................................................................12图10：择时后波动率因子净值曲线（2014.01-2025.07）...............................................................12图11：风格等权合成因子净值曲线（2014.01-2025.07）...............................................................13图12：风格权重（打分）（2014.01-2025.07）.................................................................................14图13：风格打分合成因子净值曲线（2014.01-2025.07）...............................................................15 表1：基本面特征简介...........................................................................................................................4表2：量价特征简介...............................................................................................................................5表3：一致预期特征简介.......................................................................................................................5表4：择时前估值因子绩效指标（2014.01-2025.07）.......................................................................8表5：择时后估值因子绩效指标（2014.01-2025.07）.......................................................................9表6：择时前市值因子绩效指标（2014.01-2025.07）.......................................................................9表7：择时后市值因子绩效指标（2014.01-2025.07）.....................................................................1