流动性周度观察

2025年8月18日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年8月9日-2025年8月15日）央行公开市场净回笼4149亿元，其中逆回购投放7118亿元，回笼11267亿元。截至本周五，逆回购余额7118亿元，MLF余额52500亿元。下周（2025年8月16日-2025年8月22日）逆回购到期量7118亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 上 行 ， 政 府 债 发 行4256.91亿 元 ， 到 期2188.39亿元，净融资（按缴款日）4343.56亿元。其中国债发行3342.60亿元，到期1456.40亿元，净融资3966.20亿元；地方政府债发行914.31亿元，到期731.99亿元，净融资377.36亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行6926.23亿元，到期2079.64亿元，净融资2640.78亿元。其中国债发行3620.00亿元，到期401.00亿元，净融资849.00亿元；地方政府债发行3306.23亿元，到期1678.64亿元，净融资1791.78亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7865亿元，到期9065.30亿元，净融资-1200.30亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.62%，较上周上行2.2bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.7bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行2.3bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动1.8bp、1.3bp、-0.5bp、1.1bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行1.9bp至1.33%，DR007均值上行0.6bp至1.45%，R001均值上行1.9bp至1.37%，R007均值下行0.1bp至1.47%。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行3bp，3月期国股转贴利率均值1.17%，较上周下行1bp；6月期城农转贴利率均值0.87%，较上周下行3bp，3月期城农转贴利率均值1.25%，较上周下行1bp。 投资建议 央行维持流动性合理充裕的呵护态度未变。在特别国债发行期间，预计央行会提供充足的流动性支持，确保发行平稳进行。关于市场担忧的“防空转”政策，其核心在于规范资金流向、提升使用效率，而非系统性收缩流动性，流动性大概率延续宽松格局。税期扰动虽 证券研究报告 客观存在，但考虑到8月并非传统税收大月，影响整体可控，不会对资金面形成持续性压力。此外，进入三四季度交界的时期（即特别国债发行高峰过后），政府债供给回落可能导致央行流动性对冲的力度有所减弱，这是未来需要关注的时点风险。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................7 一、央行公开市场操作 本周（2025年8月9日-2025年8月15日）央行公开市场净回笼4149亿元，其中逆回购投放7118亿元，回笼11267亿元。截至本周五，逆回购余额7118亿元，MLF余额52500亿元。下周（2025年8月16日-2025年8月22日）逆回购到期量7118亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行4256.91亿元，到期2188.39亿元，净融资（按缴款日）4343.56亿元。其中国债发行3342.60亿元，到期1456.40亿元，净融资3966.20亿元；地方政府债发行914.31亿元，到期731.99亿元，净融资377.36亿元。 下周政府债预计发行6926.23亿元，到期2079.64亿元，净融资（按缴款日）2640.78亿元。其中国债发行3620.00亿元，到期401.00亿元，净融资849.00亿元；地方政府债发行3306.23亿元，到期1678.64亿元，净融资1791.78亿元。 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行7865亿元，到期9065.30亿元，净融资-1200.30亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.62%，较上周上行2.2bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行0.7bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行2.3bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动1.8bp、1.3bp、-0.5bp、1.1bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为8.15万亿，隔夜成交周均值7.32万亿，隔夜占比为89.82%。 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体上行。本周DR001均值上行1.9bp至1.33%，DR007 均值上行0.6bp至1.45%，R001均值上行1.9bp至1.37%，R007均值下行0.1bp至1.47%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差上行0.04bp，R007与DR007价差下行0.7bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.79%，较上周下行3bp，3月期国股转贴利率均值1.17%，较上周下行1bp；6月期城农转贴利率均值0.87%，较上周下行3bp，3月期城农转贴利率均值1.25%，较上周下行1bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 央行维持流动性合理充裕的呵护态度未变。在特别国债发行期间，预计央行会 提供充足的流动性支持，确保发行平稳进行。关于市场担忧的“防空转”政策，其核心在于规范资金流向、提升使用效率，而非系统性收缩流动性，流动性大概率延续宽松格局。税期扰动虽客观存在，但考虑到8月并非传统税收大月，影响整体可控，不会对资金面形成持续性压力。此外，进入三四季度交界的时期（即特别国债发行高峰过后），政府债供给回落可能导致央行流动性对冲的力度有所减弱，这是未来需要关注的时点风险。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本