首季业绩创新高，混合式AI战略稳步兑现

联想集团(0992) ——联想集团FY26Q1业绩点评 [table_Authors]姓名电话邮箱登记编号秦和平(分析师)0755-23976666qinheping@gtht.comS0880523110003 本报告导读： 核心财务表现亮眼，收入与利润双突破。三大业务部门表现全面开花。AI战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。 投资要点： 核心财务表现亮眼，收入与利润双突破。联想集团2026财年开局表现强劲，营收与利润均创历史新高。集团总收入达188亿美元，同比+22%；按非香港财务报告准则计算的净利润同比增长22%至3.89亿美元。PC业务收入同比+20%，非PC业务收入占比提升至47%。经营现金流达12亿美元（过去11季度最高），自由现金流反弹至7.51亿美元，现金余额同比+15%至45亿美元。 三大业务部门表现全面开花。1）IDG业务收入135亿美元，同比+18%。PC业务表现尤为亮眼，收入增速达19%（15季度最快），全球市场份额升至24.6%的历史高位，AI PC渗透率超30%。IDG在商用、消费、游戏及Windows AI细分PC市场均居全球第一。2）ISG业务收入43亿美元，同比+36%，云服务商和企业客户双轨驱动。AI基础设施收入同比翻倍，液冷方案（采用自研Neptune技术）收入+30%。3）SSG业务收入23亿美元（同比+20%），连续17季度增长，运营利润率22%。管理服务及项目解决方案占比提升至58%，TruScale基础设施即服务预订量同比增超3倍。 营收持续高增，混合式人工智能加速落地2025.06.04超级智能体全面重塑生产力范式，端侧AI加速2025.05.12AI PC与AI服务器注入增长新动能2025.02.24 AI战略全面推进，个人与企业领域成果丰硕。公司坚定执行“混合AI”战略，推动“一个AI，多设备”生态落地。在个人AI领域，AI PC全球份额领先，中国推出的“天禧”AI超级代理周活跃用户率达40%。企业AI方面，推出“联想星”企业AI代理，为金融、建筑、物流等行业提供LLM-in-a-Box等垂直解决方案。下一代大语言模型训练服务器计划于2025年下半年推出，并将在2026年1月CES大会展示最新AI成果。 风险提示：PC需求不及预期；AI PC落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 联想集团凭借多元化增长引擎、AI全栈领导力及卓越供应链韧性，正处于业绩加速与估值重塑的关键拐点。我们调整公司FY2026E/2027E/2028E营业收入为775/827/868亿美元（前值为751/797/837亿美元），净利润为18.8/21.3/25.3亿美元（前值为15.8/19.4/23.5亿美元）。估值方面，参考可比公司FY2026平均PE15.8X，给予联想FY2026 P/E12.5x（估值折价主要因联想数据中心业务占比低于浪潮信息、工业富联），基于汇率1港币=0.13美元，调整联想集团目标价至13.8港币，维持“增持”评级。 2.风险提示 PC需求不及预期；AIPC落地不及预期；服务器市场竞争加剧；供应链风险；地缘政治风险；汇率波动风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所