电商持续驱动，索尼康继续高增长

2025年8月20日特步国际(1368.HK) 电商持续驱动，索康尼继续高增长 投资评级：买入维持评级 事件：近日，特步国际公布2025H1业绩，收入同比增长7.1%，归母净利润同比增长21.5%，略超我们预期。此外，公司宣派股息18港仙/股，派息率为50%。综合考虑，我们上调2025-2027年EPS至0.55/0.62/0.68元（人民币，下同，列明除外），目标价7.16港元，维持“买入”评级。 6个月目标价7.16港元股价2025-8-196.38港元 报告摘要 总市值(百万港元)17,752.31流通市值(百万港元)17,752.31总股本(百万股)2,782.49流通股本(百万股)2,782.4912个月低/高(港元)4.5/6.4平均成交(百万港元)69.07 收入利润均实现持续增长，专业运动分部表现亮眼。上半年，集团录得收入68.38亿元，同比增长7.1%。分品牌来看，大众运动分部（特步主品牌）收入同比增长4.5%至60.53亿元，占收入比为88.5%，主要是由电商渠道的增长所驱动，电商同比实现双位数增长，占收入比超3成；专业运动（索康尼+迈乐）收入同比增长32.5%至7.85亿元，占收入比11.5%，主要是线下零售表现强劲所带动，线下同店实现双位数增长。毛利率方面，集团毛利率下滑0.3pp至43.6%，其中主品牌毛利率下滑0.3pp至43.6%，专业运动毛利率下滑1.6pp至55.2%，主要是由于线上占比提升以及毛利率相对较低的服装占比提升。费用方面，销售费用率受到线上推广支出增加的影响同比提升1.5pp至21.7%，管理费用率受到股份支付开支拨回和员工成本开支减少的影响同比下降0.8pp至9.4%。综合影响下，归母净利润同比增长21.5%至9.14亿元，归母净利率同比增长1.6pp至13.4%，主要是此前KP未剥离之前对利润有一定的拖累。 股东结构 群成投资有限公司46.77%富达国际5.20%丁水波2.69%华夏基金2.18%先锋领航2.17%其他40.99%总共100.0% 渠道持续优化，提升运营效率。门店数量方面，截至25H1，主品牌门店数量为7924家，较年初净减少42家，其中大装6360家，儿童1564家；索康尼在中国内地已有155家门店，较年初净增加10家，公司将持续围绕精英运动生活来打造品牌高端形象，并加强渠道拓展，此外公司还推出了OG、通勤系列，拓宽产品矩阵。 KP剥离后资源将持续聚焦。公司在24年宣布剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部，剥离后利润端压力将减轻。KP剥离后，公司的资源和精力将聚集在主品牌和索康尼的发展上，有望在后续迸发更快的增长。 投资建议：公司持续专注跑步领域，索康尼的快速增长使得公司在高端跑鞋和大众跑鞋板块都得到充分布局。由于上半年业绩略超我们此前预期，我们上调2025-2027年EPS至0.55/0.62/0.68元（前值为0.54/0.61/0.67元），参考历史估值水平给予2025年12倍PE，上调目标价至7.16港元（前值为7港元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010