电商持续驱动，索尼康继续高增长

特步国际公布2025H1业绩，收入同比增长7.1%至68.38亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.14亿元，略超预期。公司宣派股息18港仙/股，派息率为50%。上调2025-2027年EPS至0.55/0.62/0.68元，目标价7.16港元，维持“买入”评级。

核心观点与关键数据

• 收入利润增长：大众运动分部收入同比增长4.5%至60.53亿元（电商渠道驱动，同比双位数增长，占收入比超30%），专业运动分部收入同比增长32.5%至7.85亿元（线下零售强劲，同店双位数增长，占收入比11.5%）。
• 毛利率与费用：集团毛利率下滑0.3pp至43.6%（主品牌43.6%，专业运动55.2%），主因线上占比提升及服装占比增加；销售费用率提升1.5pp至21.7%（线上推广支出增加），管理费用率下降0.8pp至9.4%（股份支付拨回及成本减少）。
• 渠道优化：主品牌门店净减少42家（大装6360家，儿童1564家），索康尼门店净增10家至155家，持续拓展高端渠道并推出OG、通勤系列拓宽产品线。
• KP剥离后聚焦资源：剥离KSWISS和Palladium后，公司将集中资源发展主品牌和索康尼，有望加速增长。

投资建议与目标价
上调2025-2027年EPS至0.55/0.62/0.68元，参考12倍PE给予2025年目标价7.16港元，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济下行、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期。