利润端持续高增长，洛索院外市场快速发展

主要观点：

• 九典制药2024年上半年业绩表现亮眼，营业收入13.66亿元（同比增长12.19%），归母净利润2.84亿元（同比增长43.77%），扣非归母净利润2.55亿元（同比增长43.24%），经营性现金流量净额4.18亿元（同比增长111.71%）。
• 利润端维持高速增长，24Q2营业收入7.75亿元（同比增长5.00%），归母净利润1.58亿元（同比增长31.24%），扣非归母净利润1.49亿元（同比增长36.52%）。
• 24H1销售费用率逐步优化，净利率稳步提升，销售毛利率73.14%（同比下降4.60个百分点），销售净利率20.80%（同比增长4.57个百分点），销售费用率39.98%（同比下降8.74个百分点），管理费用率2.99%（同比下降0.61个百分点），研发费用率8.34%（同比增长0.87个百分点），财务费用率0.56%（同比+0.56个百分点）。
• 洛索洛芬钠凝胶贴膏上半年销售6.86亿元（收入同比下降1.85%），但整体销售数量同比增长40.81%，受集采执标范围扩大影响。院内市场多次参加集采，价格趋于稳定；院外市场高速发展，收入达1.06亿元（同比增长330%），未来将继续加大零售端投入。
• 新产品逐步推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局，23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24-25年预计镇痛化学贴膏剂领域产品陆续落地，包括消炎解痛巴布膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏。
• 投资建议：维持“买入”评级，调整后预计24-26年收入分别为31.06/36.15/42.43亿元（同比增长15%/16%/17%），归母净利润分别为4.86/6.42/8.66亿元（同比增长32%/32%/35%），对应估值为22X/17X/12X。
• 风险提示：政策变化风险、产品质量控制风险、研发风险。