业绩稳健增长，商业航天成果初显

公司2025年上半年业绩表现稳健，但受国际气价倒挂及产品现货销售量下降影响，营业收入和归母净利润分别同比下降7.45%和22.17%。扣非后归母净利润同比增长2.92%，主要得益于去年同期船舶资产优化收益的影响。经营活动现金流量净额同比下降40.48%，主要受销售结算跨期及未收回款项影响，相关款项已于2025年7月收回。

三大业务协同推进：

• LNG业务：长约履行良好，现货采购受国际气价倒挂影响有所降低。国内陆气产量超计划完成，上半年产量超33万吨，完成计划量的106%。销售端持续布局交通燃料和气电市场，增量空间值得期待。
• LPG业务：通过收购华凯石油燃气100%股权，提升华南市场领导力。新增化工原料气市场，上半年销量超34万吨，同比增长106%。
• 特种气体业务：商业航天布局成果初显，为海南商发完成三次火箭发射配套特燃特气，产品品质获验证。积极推动商发二期配套项目建设，商业航天有望成为增长极。与上海航天设备制造总厂、中国长征火箭有限公司等机构签订气体供应协议，业务范围不断突破。产能建设方面，四川泸州100万方/年精氦项目完成，氦气产能规模提升至150万方/年。

中期派息展现长期价值：公司发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，2024年度合计现金分红7.8亿元，2025年度拟派发固定分红8.5亿元，半年度拟派发现金分红2.66亿元，占年度固定分红金额的31.29%。

投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为228.65/251.8/271.38亿元，增速为3.7%/10.1%/7.8%；归母净利润分别为17.63/19.66/21.04亿元，增速为4.7%/11.5%/7.1%。维持买入-A评级，给予12倍PE，6个月目标价为32.04元。

风险提示：政策风险、项目投产进度不及预期风险、下游需求不及预期、LNG价格不及预期。