经营性利润再超预期，大额回购显信心

中国宏桥（01378.HK）工业金属 2025年08月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn 总股本(百万股)9,494.42流通股本(百万股)9,494.42市价(港元)23.24市值(百万港元)220,650.29流 通 市 值(百 万港元)220,650.29 报告摘要 事件：8月15日中国宏桥发布公告，2025上半年公司实现营业收入810.39亿元，同比+10%；归母净利润124亿元，同比+35%。业绩较前期预告一致，考虑到公司计提了较大的可转债减值，还原回去后实际经营性利润超预期。同时公司宣布新一轮回购计划，总额不低于30亿港元。 量价齐升拓宽盈利空间。2025H1公司电解铝/氧化铝/铝加工产品分别实现销量290.6/636.8/39.2万吨，同比增长2.4%/15.6%/3.5%。电解铝/氧化铝/铝加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3%，同比增长0.6pct/3.4pct/2.3pct，毛利率提升主要得益于电解铝及氧化铝价格上行。固定资产减值压力减轻，转债减值部分拖累业绩。上半年公司计提商誉+固定资产+存 货减值合计2.7亿元，较去年同期6.0亿大幅减少。去年上半年公司对固定资产计提了5.3亿减值，今年仅0.59亿，表明当前固定资产减值压力已经较小。上半年公司对可转债计提25.6亿减值，主要由于股价上涨后会计处理上的要求，不涉及现金支出，部分拖累业绩，还原回去后实际经营性利润显著超预期。 联营企业溢利显著提升，费用持续优化。上半年公司分占联营公司溢利18亿，较去年同期8亿显著提升，同时也超过去年全年的17.6亿。费用方面，上半年公司各项费用总体呈现下降趋势，尤其是得益于公司持续优化债务结构，财务费用减少较为明显。大规模高频回购彰显信心。截至上半年，公司已回购及注销1.87亿股，合计金额24 亿。8.15日公司宣布新一轮回购计划，总额不低于30亿港元。2025年在公司股价不断突破的同时，年内回购金额已创历史新高，彰显了公司对未来发展的信心。供需缺口持续扩大不可逆转，电解铝从再分配走向再扩张。电解铝供给国内产能几近 相关报告 1、《成本控制显著，盈利超预期》2025-07-04 2、《一体化布局开花结果，红利属性不断增强》2025-03-243、《【中泰有色】中国宏桥：高股息进一步体现，公允价值变动及减值制约业绩释放》2024-08-22 天花板，海外产能则“投建成本高、建设周期长”，电解铝环节“类资源”属性日益凸显，供应增速仅为1%附近。而需求端，同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆，电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。盈利预测及投资建议：考虑到宏观情绪改善，我们上调了对2025/2026/2027年铝价 假设为2.05/2.05/2.15万元/吨（前值2.0/2.0/2.1万元/吨），对氧化铝价格假设维持3150/3000/2800元/吨，预计公司2025/2026/2027年净利润分别为240/242/269亿元（前值218/221/247亿元），对应PE分别为8.5/8.4/7.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。