越秀交通基建（01052.HK）：平临高速贡献利润增量，折旧摊销增长在预期内

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年上半年实现收入20.99亿元，同比增长14.9%；归母净利润3.61亿元，同比增长14.9%，符合预期。公司拟派发中期股息0.12港元/股。
• 营收增长驱动：主要来自合并平临高速及汉鄂高速的收入增长，其中平临高速贡献2.56亿元，汉鄂高速因平行路段武黄高速施工收入增加5563万元（同比增长56.6%）。
• 路产收入变化：收入增长超5%的高速包括汉蔡高速（同比增长17.3%）和随岳南高速（同比增长6.3%），主要受基数效应和货车流量增长影响；收入下滑超5%的高速包括大广南高速（下滑11.8%）和尉许高速（下滑8.1%），主要受竞争路段分流和施工限行影响。

路网变化关注点

• 武黄高速影响：短期内武黄高速封闭施工利好汉鄂高速，利空大广南高速，整体利好公司。预计年底完工后，汉鄂高速将受分流影响，大广南高速受益，整体或表现为利空，影响预计在2026年体现。

成本与利润率

• 折旧摊销增长：上半年营业成本11.1亿元，同比增长22.9%，高于路费收入增速，导致毛利率下降至46.8%。主要原因是存量路产折旧摊销增长，其中无形经营权摊销同比增长26.3%，但结合去年数据，该增长在预期内。
• 联营公司及合营企业业绩：应占业绩同比下降4.4%至7203万元，主要受虎门大桥受深中通道分流影响（应占利润下滑37.9%），而广州北环高速负面影响基本消除（应占亏损降至268万元）。

盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计2025-2027年净利润分别为7.55、7.69和8.22亿元，对应PE分别为8.3X、8.1X和7.6X。
• 投资建议：看好公司业绩持续增长及广州北二环高速改扩建前景，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 政策重大变化、经济增速下滑、收购路产营收不及预期、改扩建成本超预期。