越秀交通基建（01052.HK）：平临高速贡献利润增量，折旧摊销增长在预期内

2025年8月19日 强烈推荐/维持 越秀交通基建公司报告 事件：公司发布25年中报，上半年实现收入20.99亿元，同比增长14.9%。其中路费收入20.59亿元，同比增长15.2%。上半年公司实现归母净利润3.61亿元，同比增长14.9%，业绩符合预期。公司拟派发中期股息0.12港元/股（与去年同期持平）。 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 公司营收增长主要系合并平临高速及汉鄂高速收入增长：公司报告期营收较去年同期增长2.72亿元，其中并表平临高速（去年11月末并表）带来收入增加2.56亿元；汉鄂高速因平行路段武黄高速施工收入同比增加5563万元（同比增长56.6%）。公司24年12月出售天津津雄高速，去年同期津雄高速收入3882万元，今年无贡献。 其他路产方面，收入增长超5%的高速有：1.汉蔡高速收入同比增长17.3%，主要系去年同期受极端天气影响基数低，叠加平行的汉宜高速施工，部分车辆绕行汉蔡高速；2.随岳南高速收入同比增长6.3%，主要系去年基数低及长途货车流量增长。收入下滑超5%的高速有：1.大广南高速收入同比下滑11.8%，主要系竞争路段武阳高速分流以及相连的武黄高速施工；2.尉许高速收入同比下降8.1%，主要系安罗高速差异化收费政策导致的分流及京广澳高速湖北段施工限行的影响。 资料来源：公司公告、iFinD 后续路网变化重点关注武黄高速：后续路网变化方面，我们认为短期需要重点关注的主要是武黄高速的变化。目前武黄高速封闭施工对公司表现为显著利好汉鄂高速，但利空大广南高速，整体看对公司是利好。预计武黄高速年底施工完成并通车，届时预计对汉鄂高速收费造成较大分流（但利好大广南高速），整体或表现为利空，其影响预计在26年体现。 折旧摊销增长较快，但在预期内：25年上半年公司营业成本共计11.1亿元，较24年同期增长22.9%，增速高于路费收入增速，导致上半年公司毛利率46.8%，同比下降3.3pct。造成利润率下降的主要原因是存量路产折旧摊销的增长。上半年公司无形经营权摊销共计8.84亿元，同比增长26.3%，高于路费收入增速的15.2%。但若结合去年年报数据，则该增长在预期内，因为公司在去年下半年就已经较大幅度调升了其下属路产的折旧摊销，24H2公司无形经营权摊销8.1亿，同比增长约26.9%。25H1的同比高增长只是去年变化的延续。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 北环高速负面影响基本消除，但虎门大桥受深中通道分流较明显：公司上半年应占联营公司及合营企业的业绩同比下降4.4%至7203万元。利好方面，广州北环高速停止收费的负面影响大体消除，今年上半年应占亏损由去年同期的2043万元降至268万元，虽然项目移交政府前还在产生费用，但费用大幅下降。利空方面主要系虎门大桥受深中通道分流较为明显，应占利润下滑37.9%至2868万元。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 盈利预测与投资建议：随着平临高速贡献利润、北环高速负面影响基本消除，以及折旧摊销增长的同比影响逐渐消退，我们预计公司后续业绩平稳增长。26年预计增速较低，主要系考虑了武黄高速贯通对公司可能带来的利空。 我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.55、7.69和8.22亿元，对应PE分别为8.3X、8.1X和7.6X。我们看好公司业绩的持续增长以及广州北二环高速改扩建的前景，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008