越秀交通基建：收购平临高速，优质资产将增厚公司业绩

2024年11月11日 强烈推荐/维持 越秀交通基建公司报告 事件：公司拟作价7.58亿元收购河南越秀平临高速公路有限公司(后简称项目公司)55%股权，项目公司主业为运营平临高速；同时，公司拟通过公开挂牌方式出售天津津雄高速60%股权，转让价格不低于1.91亿元。 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 平临高速地理位置较为优越：平临高速是我国高速路网18条东西干线之一的宁洛高速（G36）的重要组成部分，是连接豫西北的洛阳与豫中的平顶山、漯河及周口的主要干道，亦是连接中国西北部及东南沿海地区的主要物流通道。 平临高速项目收购价格合理，内部回报率达9.2%：公告显示，平临高速全长106.45公里，双向四车道，剩余收费年限约9年（2033年10月24日到期）。截至24年7月31日，项目公司总资产23.08亿元，净资产13.60亿元，资产负债率为41.1%。公司拟作价7.58亿元收购项目公司55%股权，较市场评估价的7.87亿元折让3.6%。 资料来源：公司公告、iFinD 52周股价区间（港元）4.58-3.34总市值（亿港元）62.24流通市值（亿港元）62.24总 股 本/流 通 股 数 （ 万股）167,316/167,316A股/B股（万股）-/-52周日均换手率0.173 公司市场评估价格的计算基于华设集团编制的交通研究报告，报告在充分考虑了平临高速相连路段改扩建造成的负面影响以及新建平行路段可能造成的分流影响的情况下，预期2024-2033年项目公司收入的CAGR（复合年均增长率）约为1.2%。考虑到公司2010-2023年的历史CAGR为4.22%，我们认为该评估合理偏保守，后续存在车流量超预期的可能性。以华设集团的收入评估为基准，基于市场评估价值7.87亿元，平临高速项目的内部回报率约为9.2%，回报率较高。 本次收购若完成，公司业绩会有较明显的增厚：项目公司成立于23年2月23日，自项目公司成立至2023年末，平临高速实现营收4.82亿元，除税后利润1.19亿元。24年1-7月，平临高速营收3.04亿元，除税后净利润0.80亿元。可以看出平临高速项目盈利情况稳定。通过将24年1-7月的经营数据年化的粗略估计，平临高速项目全年净利润约1.38亿元。由于公司收购55%的项目股份，粗略估计收购完成后该项目全年贡献归母净利润约0.76亿元，对公司业绩增厚较为明显。我们预计项目公司股权交割将于年末或25年初完成，对公司的业绩增厚会在25年充分展现。 出售天津津雄高速60%股权:公司公告以公开挂牌方式出售天津津雄高速60%股权，转让价格不低于1.91亿元。公司出售津雄高速主要是考虑到路产剩余收费年限仅6年，若后续进行改扩建展期则会产生额外的资本开支。津雄高速23年及24年1-5月分别实现营收0.86亿元和0.37亿元，实现净利润0.16亿元和0.11亿元。公司预计若成功出售津雄高速会产生资产处置的一次性收益，并提升项目出售当年公司的净利润。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 盈利预测与投资建议：由于收购并未完成，盈利预测中我们暂不考虑平临高速的影响。预计公司2024-2026年净利润分别为6.56、7.38和7.69亿元，对应EPS分别为0.39、0.44和0.46元。若公司完成平临高速的收购，则25年及之后年份的盈利还会有相应的增厚。我们看好公司业绩的持续增长，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008