越秀交通基建：平临高速将增厚25年业绩，收费权摊销略高于预期

2025年3月17日 强烈推荐/维持 越秀交通基建公司报告 事件：公司发布24年年报，全年实现收入38.7亿元，同比下降2.5%，其中路费收入37.9亿元，同比下降1.4%。归母净利润6.57亿元，同比下降14.2%，公司业绩符合预期。 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速、河南省兰尉高速。 极端天气和部分路段的路网分流导致报告期收入端有所下降：24年公司路费收入下降的原因主要系：1.我国中东部地区受24年春节前后大范围雨雪低温冰冻天气影响；2.报告期节假日免费通行天数较23年多3天；3.部分项目受路网分流影响。 路网分流方面，具体到各个路产：1.公司核心路产广州北二环高速收入同比下降6.2%，主要系23年10月开始与北二环高速相连的从浦高速开通，导致部分车流行驶路径缩短；2.湖北汉蔡高速收入同比下降8.3%，除了极端天气影响外，23年平行路段封闭施工导致基数较高也是24年收入下降的因素；3.湖北汉鄂高速和大广南高速收入分别同比增长58.1%和下降11.9%，主要系武黄高速封闭施工，利好汉鄂高速，但利空大广南高速。 资料来源：公司公告、iFinD 52周股价区间（港元）4.27-3.34总市值（亿港元）61.74流通市值（亿港元）61.74总 股 本/流 通 股 数 （ 万股）167,316/167,316A股/B股（万股）-/-52周日均换手率0.135 毛利率下降，路产摊销增长是成本增长的主要原因：公司24年营业成本共计20.1亿元，同比增长11.5%，其中无形经营权摊销15.1亿，同比增长18.5%，是成本增长的主要原因。其中下半年公司无形经营权摊销8.1亿，同比增长约26.9%。公司采用预期车流量折旧法，本次调升摊销，体现的是公司出于谨慎判断，下调了对未来车流量的增长预期。我们认为本次公司对摊销的调整较为充分，会导致25年上半年公司摊销同比增长较高，但再往后增速则会有所下降。 广州北环高速停止收费但还未完成移交，影响公司盈利：公司24年应占联营公司及合营企业的业绩由23年的2.77亿元下降至24年的1.07亿元，主要系广州北环高速收费权结束，但还未完成对政府的移交。这导致24年北环高速对公司带来亏损4560万元（税后），23年同期为盈利8551万元，差异较大，是公司24年净利润下滑的主要原因之一。目前北环高速移交政府的相关工作正在推进中，若移交完成，则将对公司盈利产生正面影响。 平临高速项目收购完成，将增厚25年业绩：24年公司作价7.58亿元收购平临高速项目55%股权，项目的内部回报率约为9.2%，回报率较高。平临高速的收购于24年11月末完成，利润贡献将主要体现在25年，我们预计平临高速对公司全年的归母净利润贡献超过7000万元。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 降息周期下，财务费用优化较为明显：公司全年财务费用共计4.81亿元，较23年同期的5.62亿元下降14.4%，降幅较为明显。受益于公司债务结构优化及市场利率下降，公司总外部借贷实际利润由23年末的3.24%降至报告期末的2.72%。 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 负面因素基本体现完毕，25年业绩整体向好：我们认为，虽然24年公司业绩受众多负面因素叠加而有所下滑，但目前除了25年上半年还存在折旧同比提升的因素外，其余负面因素基本体现完毕。后续随着平临高速开始贡献利润，以及北环高速完成移交，公司业绩有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.54、8.11和8.47亿元，对应PE分别为7.6X、7.1X和6.8X。我们看好公司业绩的持续增长 以及广州北二环高速改扩建的前景，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：政策重大变化，经济增速下滑、收购路产营收不及预期，改扩建成本超预期。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008