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茅台酒稳健增长，系列酒有所降速

2025-08-19 国投证券王月

2025年08月19日贵州茅台(600519.SH)半年报显示，公司2025H1实现营业收入893.89亿元，同比增长9.10%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。Q2业绩增长较稳定，茅台酒营收同比增长11.0%，系列酒营收同比下降6.5%，仍为核心驱动力。直销渠道表现强劲，i茅台营收基本稳定。国内经销商数量增加160家，海外扩张有序推进，海外营收同比增长27.6%。盈利能力略有下滑，毛利率/净利率分别下降0.26pct/0.92pct，费用率整体上升。25Q2经营活动现金流量净额同比减少84.29%，营运现金回收压力加大。公司凭借品牌力与渠道体系，在行业承压背景下仍实现稳健业绩，显示出较强的经营韧性与抗周期能力。投资建议：买入-A，6个月目标价1600元，预计2025-2027年收入增速分别为9.0%、7.5%、7.0%，净利润增速分别为8.8%、7.5%、7.5%，对应25年21.4x PE。风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

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