达播恢复数据环比回暖，看好H2销售逐步回升

巨子生物(02367) 证券研究报告 美容护理/公司跟踪研究报告/2025.08.19 投资评级:买入(上调) 核心观点 ❖可复美7月恢复达播后数据环比回暖，下半年销售逐步回升可期。可复美5.24舆情事件后受到一定影响但整体可控，根据天猫大美妆618期间可复美天猫排名排名16（24年第12名）。线下方面，公司药店、医院、丝芙兰等渠道稳定覆盖，核心械二产品用户口碑较好，预计线下销售受影响较小。线上方面，舆情发酵期间达播停播影响大促后半段销售，7月以来部分头部主播已恢复直播可复美产品，合作频次逐加大，经营数据出现反弹势头，久谦数据显示7月可复美天猫和抖音GMV分别同比增长70%、17%，下半年销售逐步回升可期。 基本数据2025-08-18收盘价(元)57.10流通股本(亿股)10.71每股净资产(元)5.81总股本(亿股)10.71 ❖公司在重组胶原蛋白领域研究积淀深厚，优秀的产品品质是品牌认知的基础。巨子生物经20余年深耕构建覆盖基因重组、细胞工程等的全链条技术平台，垂直纵深突破重组胶原蛋白核心专利（含国际领先的低免疫技术及XVII型、IV型等核心专利），横向拓展5种高纯度稀有人参皂苷规模化生产。其研发体系以深耕发酵与生物材料的核心团队为基石，联动医研机构搭建国家地方联合工程中心及博士后站，参与国标行标建设，筑牢技术与生态壁垒。 ❖可复美多维产品矩阵持续发力，可丽金起量显著。（1）可复美“医疗器械+胶原修复+焦点系列+秩序系列”产品矩阵协同发力，以胶原棒为大单品稳固市场，同时陆续新推焦点系列、帧域密修系列正稳步放量，有望通过精准的人群定位与产品功效成为拉动增长的引擎。（2）可丽金强化专业抗老形象，加大核心单品大膜王、嘭嘭次抛资源投放力度，胶卷系列新品为消费者提供更全面的分时分区抗老解决方案，久谦数据显示7月可复美天猫和抖音GMV分别同比增长132%、32%。此外，公司稳步推进三类医疗器械申报审批，有望打造第二成长曲线。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 相关报告 1.《24H1业绩超预期，胶原龙头持续兑现高增》2024-08-202.《胶原龙头基本面持续向好，建议把握估值低位》2024-07-043.《23年业绩同增45%，美妆医美有望双轮驱动》2024-03-26 ❖投资建议：公司产品优势显著且口碑优秀，妆品布局有望补充第二增长，销售有望企稳回暖，6月发布增持公告彰显信心。我们预计公司2025-2027年实现营业收入68.60/84.93/102.06亿元，归母净利润24.27/29.51/34.91亿元，对应PE分别为25.2/20.7/17.5倍。达播恢复后看好H2销售回升，上调为“买入”评级。 ❖风险提示：在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险；竞争加剧风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。