达播恢复数据环比回暖，看好H2销售逐步回升

核心观点

• 可复美7月恢复达播后数据环比回暖，下半年销售逐步回升可期。5.24舆情事件后受影响但整体可控，618期间天猫排名16，线下渠道稳定，核心产品用户口碑好，预计线下销售受影响较小。线上方面，7月以来部分头部主播恢复直播，合作频次加大，7月天猫和抖音GMV分别同比增长70%、17%，下半年销售有望逐步回升。

公司优势

• 公司在重组胶原蛋白领域研究积淀深厚，拥有全链条技术平台和核心专利，研发体系完善，技术壁垒高。
• 可复美多维产品矩阵持续发力，可丽金起量显著。可复美“医疗器械+胶原修复+焦点系列+秩序系列”协同发力，胶棒为大单品，焦点系列、帧域密修系列稳步放量。可丽金强化专业抗老形象，加大核心单品资源投放，胶卷系列新品提供分时分区抗老解决方案，7月天猫和抖音GMV分别同比增长132%、32%。公司稳步推进三类医疗器械申报审批，有望打造第二成长曲线。

投资建议

• 公司产品优势显著且口碑优秀，妆品布局有望补充第二增长，销售有望企稳回暖，6月发布增持公告彰显信心。预计2025-2027年实现营业收入68.60/84.93/102.06亿元，归母净利润24.27/29.51/34.91亿元，对应PE分别为25.2/20.7/17.5倍。达播恢复后看好H2销售回升，上调为“买入”评级。

风险提示

• 在研管线审批不及预期风险；监管政策变化风险；竞争加剧风险。